04月15日宁波敢死队博弈内线股

　　庞大集团首次覆盖:价值被低估的汽车经销商龙头

　　庞大集团是中国最大的汽车经销商企业之一,截止2012年12月31日,公司在全国26个省份拥有752家汽车专卖店和279家汽车大市场,代理销售接近70个品牌的汽车,其中包括轿车品牌51个、卡车品牌7个、微型面包车品牌6个,此外还有少量工程机械及农用车品牌。

　　公司资产扎实、估值较低,当前股价已经具备足够的安全边际

　　公司当前股价对应静态PB仅为1.4x,远低于行业平均的1.8x;此外,公司主要采用自购土地、自建店面的方式进行对外扩张,因此净资产中很大一部分为土地储备,截止12年6月30日,公司账面土地使用权约为52亿元,占净资产约53%,如果考虑到土地增值,公司实际PB或已经接近1x,我们认为公司当前的股价已经具备足够安全边际。

　　2013年将迎来业绩拐点估值有望修复

　　过去两年公司扩张激进,费用大幅上升,导致12年亏损约7亿元,但我们预计公司在13年将迎来盈利拐点:1)公司放缓扩张步伐,除已拿到的授权品牌外,停开新店,我们认为这将有效控制费用;2)随着保有量提升,售后业务强劲增长,过去两年新开店面将逐步进入盈利期;3)13年国内乘用车和重卡行业都将迎来复苏;4)日元大幅贬值,公司汇兑收益可能超预期。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价6.5元

　　作为中国汽车经销商行业龙头企业,我们认为公司当前价值被严重低估。考虑到公司13年有望扭亏为盈并逐渐步入利润上升通道,我们认为估值有望迎来修复。我们的目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(WACC为8.4%)。目标价对应公司2013EPB为1.8x,与行业平均水平持平。