04.12私募内部传闻资料精研泄密独家

　　开尔新材:预热器业务高速发展,脱硫脱硝订单爆发增长可期

　　2012年四季度业绩同比下滑56%,12年业绩符合预期。12年公司实现营业收入1.41亿元,同比下滑22.4%;归属于母公司净利润2585万元,同比下滑40.9%,折合EPS为0.22元,符合之前0.23元预期。四季度单季收入、净利润分别为3919万元、385万元(折合EPS0.03 元),环比分别增长6.6%、下滑29.8%,同比分别增长15.4%、下滑56.1%。12年全年毛利率为42.8%,同比下滑4.7%。四季度毛利率为39.2%,环比下滑8.6%,同比增长9.5%。

　　预热器收入占比提升拉低全年毛利率,安装费用未转入成本抬高四季度单季毛利。经测算,我们发现12年随着公司空气预热器的收入从11年的2084万元增长近160%至5391万元,预热器收入占比已从12%提升至38%,而其相对较低的毛利率(35%)一定程度上拉低了12年全年毛利率水平。同时,12年四季度毛利率同比增长9.5%主要原因是由于11年四季度公司一次性将工程安装费用从销售费用中划入生产成本计算,削减了四季度单季毛利率导致的,而从立面板以及预热器的毛利率来看未出现大幅变化。

　　幕墙业务开拓突破下游基建项目单一桎梏,预热器收入占比提升带动整体ROE增长。公司12年签订了大楼幕墙合同总金额仅为2265万元(占2011年总收入11%),虽然在金额上只是一小步,但我们认为,公司对于幕墙业务的开拓将很有可能复制脱硝预热器翻倍式的快速增长。我们预计到12年年底,占比将随着10000吨产能扩增的完成以及脱硝订单高峰的到来而提升到30-40%,同时我们认为这一比例在13年将进一步得到提升过半。考虑到预热器结算周期仅为3-6个月,相比原先搪瓷钢板0.5-1.5年结算周期大幅缩减,公司整体回款的提升将导致ROE的增长,进一步提升公司13年盈利能力。

　　维持13-15年EPS为0.49/0.64/0.84元,维持“增持”评级。我们预测公司13-15年EPS为0.49/0.64/0.84元,考虑到13-14年公司在多重催化下所能保持的高增长性,我们维持公司“增持”投资评级。