04.12私募内部传闻资料精研泄密独家

　　◆个股内线透视（04月12日）

　　宜华木业:2013年有望在产业链各个环节全面突破

　　2012年收入同比增24.3%,净利润同比增20.3%:公司发布2012年报,收入同比增长24.3%至33.48亿;分产品看,家具销售收入同比提升26%至30.9亿,地板收入同比增加7.9%至2.5亿。

　　分区域看,国内销售收入同比增长21.6%至3.94亿(直营收入大致1.2亿,经销收入2.7亿),出口收入同比增长24.7%至29.48亿。内销收入增长主要因直营店和经销店增加所致,截止2012年底公司共计拥有8家直营店,300家经销店。2013年除正在建设之中的大连(1月8日开业)、深圳直营店外,公司还计划新开6家直营店,经销店方面预计新增200家,同时预计2013年公司在工程单方面将有大幅突破,我们判断今年内销收入有望实现 60%以上的增长。受益于美国房地产复苏,我们预计2013年出口端收入同比增速介于20-30%。2012年实现净利润3亿,同比增长20.3%,折合 EPS为0.26元。去年除汕头体验馆之外,其余7家直营店合计亏损3400万,公司计划2013年实现直营店盈亏平衡,内销对盈利的贡献主要来自经销店和工程单。

　　内销占比提升提振盈利能力,亦带来费用率上升:

　　2012年公司毛利率为30.4%,同比增加0.5个百分点;分产品看,家具毛利率同比提升1个百分点至30.3%,地板毛利率同比减少3.3个百分点至31.4%。分区域看,内销业务毛利率同比增加3.7个百分点至34.1%,出口业务毛利率同比微升0.2个百分点至29.8%,内销占比提升提振了公司整体盈利能力。

　　2012年公司期间费用率为18%,较去年同期升1个百分点。分项目看,因营销网络折旧摊销费、广告展销费以及销售人员薪酬等营销费用增加,销售费用率同比增加1.5个百分点至7%;管理费用率受职工薪酬、顾问培训费和办公经费增加,同比上浮1.2个百分点至5.2%。

　　鉴于公司还将投入更多的资源发展内销业务,我们判断未来公司将延续盈利能力和费用率双升的局面,公司需要努力控制好内销费用。

　　上游整合资源,中游布局产能,下游抓品牌建设:

　　公司在大埔县建立了10万亩速生林,在江西遂昌计划收购20万亩林地,同时公司拟收购加蓬35万公顷林地,预计将于2013年过户,公司未来的原料自给率有望达到70%以上。

　　中游制造环节,公司在江西遂川征地493亩,投资3亿元用以建设家具生产基地,预计该基地将在今年6月投产。此外,公司还在四川阆中、山东寿光建设生产基地,完成产能布局,并为制造环节的内迁做好准备。在市场端,公司拥有国家出口产品免检资质,并已邀请日本电通广告制定整体品牌规划方案。

　　2013年公司有望在整个产业链上进行全面延伸,未来发展潜力巨大。

　　对美出口复苏,公司景气上行,维持买入评级:公司收入主要来自美国,鉴于美国房地产业良好的复苏势头,其出口业务景气度处于上升通道。内销方面,收入占比偏低,基数不大,我们认为国内房地产调控对内销业务发展影响不会特别显着,同时今年公司加强与房地产开发商的合作,积极争取工程性订单,对提振内销收入大有裨益。我们预计2013-2014年公司的EPS为0.36元、0.46元,当前股价对应PE为16倍,维持买入评级。

　　风险提示:美国启动自动减赤影响经济增长。

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