0411红岭私募内部资料精研探秘独家

　　博彦科技:内生增长强劲,全年营收高增长可期

　　公司发布2012年年报,扣非后利润增长强劲12年公司实现营收8.15亿元,同比增18.8%;归属母公司净利为9,574万元,同比增 33.6%,EPS为0.64元。归属母公司扣非后净利同比增48.9%,利润分配预案为10派0.2元。公司同时预告13年一季度归属母公司净利同比增 20-50%。

　　华为影响已成历史,全年收入高增长可期

　　公司12年国内客户收入同比出现轻微负增长,我们判断主要是华为因素影响,对比11年年报数据保守预计华为12年贡献营收下滑约5,000万元,如果剔除华为因素影响,公司国内客户收入实际应增长15%左右。预计公司13年国内客户将重拾升势。根据公司此前披露数据,我们估计公司收购大展集团旗下6家子公司12年实现营收约为3亿元,考虑到12年年末并表对当年度业绩影响较小,13年公司实现12亿元以上营收应该是一个大概率事件。

　　12年公司毛利率下降约2.6个百分点,主要是人员扩张及人工薪酬上涨所致,随着公司交付能力逐渐向二三线城市转移,预计未来毛利率将基本保持稳定。

　　费用侧压力不大,外延式扩张将是公司最主要超预期点

　　公司内生与外延战略并举,目前营业收入明显处于一个高成长期,我们对公司费用率方面压力持相对乐观态度。随着公司12年在国内实现上市,充分发挥资本市场优势进行外延式扩展已逐渐成为公司整体战略中最重要的一部分,不排除公司未来继续在外延方面实施较大规模并购,如果落地,将是公司13年最主要超预期点。

　　重申“买入”评级,上调目标价至27元

　　公司目前内生增长强劲,暂不考虑外延并购的影响,预计公司13-15年EPS分别为0.89、1.22和1.60元。公司未来继续实施外延并购概率较大,重申“买入”评级,上调目标价至27元,对应13年约30倍PE。