4.10红岭私募内部传闻资料精研独家

　　开山股份:螺杆膨胀机盈利能力极有吸引力,维持“买入”评级!

　　投资评级与估值:我们预计,随着公司膨胀机产能逐渐达产,新接膨胀机订单交付、结算速度加快,市场会对膨胀机的前景更加乐观。我们预计公司2013年 -2015年公司将实现膨胀机收入3亿、6亿和10亿,2013年-2015年公司将实现营业收入22.2亿、28.6亿和34.4亿,收入三年复合增速为31%,2013年-2015年净利润分别为4.3亿、5.7亿和6.9亿,净利润两年复合增速为33%,2013年-2015年对应EPS分别为 1.50元、1.98元和2.43元。鉴于膨胀机正处于高速增长前期,我们给予公司12个月目标PE30倍(对应2013年EPS),上调公司12个月目标价至60元(原目标价48元),维持“买入”的投资评级。

　　关键假设点:2013年-2015年螺杆膨胀机收入预计为3亿、6亿、10亿,毛利率40%;2013年-2015年螺杆空压机市场容量年均增速恢复至15%。

　　有别于大众的认识:市场认为,1、开山的螺杆膨胀机性能仍然难以验证;2、下游用户采购螺杆膨胀机的收益水平并不清楚。

　　我们认为:开山螺杆膨胀机性能的不确定性已经较低,首台机器在衢州元力钢铁集团已持续运行半年,累计发电40余万度,达到或超过了设计参数的标准。螺杆膨胀机的两大核心部件--螺杆主机和“三器”(预热器、换热器、冷凝器)全部由公司自制,部件性能可控;外部热源的禀赋可以由开山技术支持团队的售前考察来保证。基于以上两点,我们认为开山螺杆膨胀机的性能是有保证的。

　　基于合理和保守的假设,我们对合同能源管理和业主直接采购设备两种方式进行了收益水平测算。合同能源管理公司备考的ROE水平能够达到30%,业主直接采购设备的备考ROE水平能够达到60%以上。我们认为,该收益水平非常有利于膨胀机的市场开拓。

　　核心假设风险:螺杆膨胀机适用范围及性能低于预期。

　　股价表现催化剂:螺杆膨胀机市场拓展的进度超预期。