04.10深圳红岭私募博弈内线

　　宁波港：大股东增持，持续看好公司发展前景。

　　主要事件：公司控股股东宁波港集团于4月8日通过二级市场增持公司股票17,837,660股，且宁波港集团计划在未来十二个月内择机进一步增持公司股票，增持价不高于3.7元/股。

　　控股股东增持显示其对上市公司发展前景充满信心。

　　控股股东持续增持限价(3.7元/股)远高于公司目前股价，显示控股股东对上市公司发展前景充满信心。2013年4月8日，申万港口行业市盈率 (TTM,整体法)为13.69倍；wind一致预期数据库中对宁波港2013年EPS预期为0.238元，对应目前股价的市盈率(TTM)为10.5 倍，宁波港动态市盈率估值明显低于行业均值(低30.4%)！收购舟山衢黄港口47%股权，扩充矿石接卸产能随着我国首条40万吨级航道--蛇移门航道的建设完工，预计舟山衢黄港口铁矿石码头有望成为华东铁矿石接卸中心，上市公司收购舟山衢黄港口股权对公司铁矿石装卸业务带来支撑。

　　一季度上市公司业务量增速超过沿海港口平均增速据。

　　公司公告，2013年一季度上市公司实现集装箱吞吐量431.5万标箱，同比增长10.3%(沿海港口7.5%)；实现货物吞吐量11298万吨，同比增长10.8%(沿海港口7.8%)。均高于沿海港口评级增速。(注：沿海港口增速数据取自交通部统计快报。)我们持续看好公司的稳健成长，给予“买入”评级，按照行业平均市盈率估值13.69倍，给予目标价3.06元。

　　风险提示：经济复苏低于预期导致外贸出口低于预期；新投产码头达产时间低于预期；航运市场不佳导致装卸费下滑。

　　开山股份：螺杆膨胀机盈利能力极有吸引力，维持“买入”评级！

　　投资评级与估值：我们预计，随着公司膨胀机产能逐渐达产，新接膨胀机订单交付、结算速度加快，市场会对膨胀机的前景更加乐观。我们预计公司2013年 -2015年公司将实现膨胀机收入3亿、6亿和10亿，2013年-2015年公司将实现营业收入22.2亿、28.6亿和34.4亿，收入三年复合增速为31%，2013年-2015年净利润分别为4.3亿、5.7亿和6.9亿，净利润两年复合增速为33%，2013年-2015年对应EPS分别为1.50元、1.98元和2.43元。鉴于膨胀机正处于高速增长前期，我们给予公司12个月目标 PE30倍(对应2013年EPS)，上调公司12个月目标价至60元(原目标价48元)，维持“买入”的投资评级。

　　关键假设点：2013年-2015年螺杆膨胀机收入预计为3亿、6亿、10亿，毛利率40%；2013年-2015年螺杆空压机市场容量年均增速恢复至15%。

　　有别于大众的认识：市场认为，1、开山的螺杆膨胀机性能仍然难以验证；2、下游用户采购螺杆膨胀机的收益水平并不清楚。

　　我们认为：开山螺杆膨胀机性能的不确定性已经较低，首台机器在衢州元力钢铁集团已持续运行半年，累计发电40余万度，达到或超过了设计参数的标准。螺杆膨胀机的两大核心部件--螺杆主机和“三器”(预热器、换热器、冷凝器)全部由公司自制，部件性能可控；外部热源的禀赋可以由开山技术支持团队的售前考察来保证。基于以上两点，我们认为开山螺杆膨胀机的性能是有保证的。

　　基于合理和保守的假设，我们对合同能源管理和业主直接采购设备两种方式进行了收益水平测算。合同能源管理公司备考的ROE水平能够达到30%，业主直接采购设备的备考ROE水平能够达到60%以上。我们认为，该收益水平非常有利于膨胀机的市场开拓。

　　核心假设风险：螺杆膨胀机适用范围及性能低于预期。

　　股价表现催化剂：螺杆膨胀机市场拓展的进度超预期。

　　金科股份：扩张提速奠定来年高增长。

　　国信证券4月9日发布金科股份(000656)的研究报告称，2012年金科主营收入103.49亿元，同比增长4.89%；营业利润16.17亿，同比增长22.16%；实现归属上市公司股东的净利润12.79亿元，同比增长19.67%。

　　EPS为1.10元，略低于市场预期。结算进度偏慢导致收入增速缓是业绩不达预期的主要原因。另，2012年净利润增长高于收入增长主要贡献来自于房地产主业毛利率提升4.58个百分点。分红方案：10派1元(含税)。

　　2012年公司实现销售金额约175亿元，超额完成年初计划，同比增长20%；其中，主业房地产实现签约销售金额164亿元、226万平方米，分别同比增长18%和20%。2012年公司扩张提速，全年获得项目计容建筑面积约731万平方米，同比增长约103.1%，拿地金额占销售金额的56%，新增土地储备面积是销售面积的4.4倍，超越万科、保利、金地、恒大等龙头公司。期末公司在建及未开工项目建筑面积约1840万平方，储备充足，增长潜力大。 2013年公司计划全年实现销售额235亿(含产业板块)，该目标对应增速接近35%。

　　2012年末公司资产负债率85%，扣除预收账款的资产负债率为51%，二者均较去年同期下降1个百分点。期末货币资金余额达91.91亿元，同比增长68.47%，为短期借款与一年到期非流动负债之和的1.11倍，净负债率104%，较去年同期下降21个百分点。公司期末预收账款高达175亿元，同比增长40.12%，业绩锁定性超100%，增长有保障。

　　新一届中央领导人上台以后提出了新型城镇化发展的战略蓝图，城镇化水平较低的中西部城市城镇化进程将提速，届时，作为中西部龙头的金科也将成为最大受益者。借此机遇，公司提出2015年公司销售规模超过500亿元的战略规划，未来三年公司经营十分值得期待。预测13/14/15年公司EPS分别为 1.35/1.72/2.20元，对应PE为9.5/7.4/5.8x,RNAV为17.9元，维持推荐评级。

　　普邦园林：2013年内看渠道建设，外看横向扩张。

　　1、2012年稳定增长，其中毛利略降，利息收入至净利略升。

　　与东方园林等市政园林龙头上市第一年表现不同，公司作为地产园林龙头，2012年规模和盈利分别增长41%和43%，具有稳定成长的特点。公司2012年综合毛利率为26.2%，同比下降0.67个百分点，净利率 13%，同比提升0.2个百分点，主要因为财务费用率为-1.15%致使期间费用下降1.08个百分点。

　　2、转增后注册资本翻番，融资能力增强。

　　转增后，公司总股本增至5.59亿股，增长100%。资本实力增强有利于公司拓宽融资渠道，扩大后续融资规模，促进长期发展目标实现。

　　3、成长路经：“内看渠道建设，外看横向扩张”。

　　地产园林具有稳定成长的特点。公司目前资金充裕且主要客户发展较快，成长关键在于渠道建设，公司2012年共设立10家分公司，5大区域的管理架构基本形成，2013年是公司渠道布局的深化年。目前市政和度假类业务收入占比约5.4%，向市政和度假类业务横向扩张的空间较大。

　　4、预计2013年地产园林稳定增长，费用率或有所增加。

　　公司成长的行业基础更为牢靠(2012年房地产20强销售面积增长35%，销售金额增长30%，市场持续向大型房企集中。2013年销售目标同比增长约23.5%(2012年20强的销售目标为下降5.8%))，成长的速度取决于自身渠道建设，公司在渠道布局方面相对谨慎。2013年需加强渠道布局和对其他大客户的营销推广力度，抢占市场份额，可能影响地产毛利率和期间费用。

　　5、2013年市政类和度假类业务，蓄势待发。

　　市政业务具有资金支持下的脉冲式成长特点，公司发行7亿债券后，营运资金将达到23.5亿，资金非常充裕，公司也有意加大在市政类和度假类业务的拓展，可谓是蓄势待发。这类业务的基数较小(约1亿，占比5.4%)，弹性较高。