04月8日午间小道消息快递2

　　传：大商股份分红创历史记录 业绩稳定性增强

　　2012年，公司实现营业收入319亿元，同比增长4.79%；归属净利润9.77亿元，同比增长256.6%，EPS3.33元；每10股派发现金10元(含税)，占合并报表归属净利润的30.06%。

　　投资要点：

　　营业收入增速较低：原因包括：1、宏观经济不振，同店增速下滑甚至为负；2、2012年仅新增4家门店；3、关闭了一定数量的电器连锁门店；4、追求效益，适度控制了打折促销。分季度看，营业收入增速Q2>Q3>Q4>Q1；分行业看，百货8.8%>超市7.41%>家电连锁-12.62%。

　　公司各项业务的毛利率均有不同程度的提升：百货/超市/家电连锁毛利率分别提升0.12、0.68和2.15个百分点，综合毛利率提升1.27个百分点至19.87%：1、店龄结构持续优化；2、营销变革：将百货重要品牌招商权收归总部；超市品类加强统采和直采；3、家电连锁关店效应；4、适度控制打折促销。

　　净利率提升至3.31%：1、广告费用减少1.8亿元，期间费用率下降1.09个百分点；2、实际有效税率下降：伴随着前期快速扩张期的大量门店度过盈利平衡点，公司实际有效税率降至24.6%。2012年末，公司目前尚未确认的可抵扣亏损尚有12亿元，将分别于2013-2017年到期。公司开店成功率高，这部分可抵扣亏损的确认将进一步推动实际有效税率的下降。

　　2013年展望：1、重点推进资产重组：以上市公司为零售平台，注入大商投资、大商集团下属的商业零售业务；2、在河南、辽宁、黑龙江等区域开业大中型百货10家左右；3、营销变革：推广“自销直营”经营模式，继续提高总部统一招商采购商品的数量和比例；4、2013年，公司的营业收入计划同比增长约 10%；费用计划同比增长约10%。

　　维持“强烈推荐”：伴随着公司规模的持续增大、盈利门店占比的上升和开店速度的平缓，未来公司的业绩稳定性会随之增强。停牌前股价37.1元对应 2012年静态PE仅11.1倍，PS0.34，低估明显。2013年，公司的投资逻辑将由2012年的业绩拐点切换至资产注入、业绩稳定性增强、可持续分红带来的估值修复直至估值溢价。预计2013-2015年归属净利润同比增长12.9%、13.9%和15.1%，对应EPS分别为3.75、4.28 和4.92元。给予2013年13倍PE，目标价48.81元；维持“强烈推荐”评级。

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