04.08深圳红岭私募博弈内线

　　华东医药：工商业并行发展，三年目标翻番。

　　中美华东持续高增长：2012年控股子公司中美华东实现营业收入22.80亿元，同比增长28.23%，实现净利润4.15亿元，同比增长30%；百令胶囊实现收入8亿元，同比增长40.75%，百令新增产能已于年初投产，能够支撑百令今年40% 的增长；阿卡波糖实现收入5亿元，同比增长30%，未来三年将充分受益新进基药的放量；泮托拉唑实现收入3.6亿元，同比增长29.93%；器官移植免疫抑制剂药物同比增长14%，其中环孢素增长6%，吗替麦考酚酯增长14%，他克莫司增长约50%。

　　医药商业盈利能力优化：母公司医药商业实现销售收入103.10亿元，较上年同比增长23.46%；母公司毛利率为6.2%，较上年提升0.2个 PP；控股子公司宁波有限公司实现收入9.58 亿元，与上年基本持平，实现净利润6461万元，同比增长30.6%。

　　2012年公司财务费用1.36亿元，增长30%，预计今年仍将维持高位；管理费用率为2.91%，较上年提升0.18个PP，公司四季度举办20周年庆花费一次性支出1000多万；销售费用率为9.86%，较上年下降0.16个PP。

　　国际认证和研发工作成果丰硕：2012年环孢素、莫匹罗星、莫匹罗星钙、X-8产品获得美国FDA 证书，奥美拉唑钠肠溶胶囊、辛伐他汀片完成欧盟制剂产品cGMP复认证，阿卡波糖原料药完成欧盟认证的现场检查。研发方面，2012年12月公司第一个治疗乙肝药物——阿德福韦酯获得生产批文。

　　盈利调整：

　　公司在2013 年度工作会议上明确提出第四个三年规划的奋斗目标即：在2013年～2015年期间，工业部分(含各成员企业)，实现销售收入翻番；商业部分实现利润翻番，充分表现公司对未来发展的信心。

　　我们预计公司2013-2015 年EPS分别为1.37元、1.75元、2.22元，同比增长27%、27%、26%，维持“增持”评级。