04.08深圳红岭私募博弈内线

　　泰和新材：芳纶和氨纶业务都有望回升。

　　公司2012年报显示全年实现收入、净利润、经营性现金流量净额分别为15.31亿元、4251 万元、7579万元，收入和净利润分别下降0.62%和69.5%，EPS0.109元。分红预案为每10股转增3股。

　　经营分析：

　　氨纶价格低迷是公司业绩下滑主要原因。11年初以来，氨纶产能严重过剩，国内外需求不旺、成本推高(原材料PEMEG、MDI受原油价格高位运行的影响居高不下，人力成本不断上升)，导致行业持续两年亏损，拖累公司业绩，使得公司11年和12年业绩连续大幅度下降。

　　公司芳纶业务受制于全球工业经济的低迷：芳纶1313和芳纶1414主要应用于高端工业领域，近两年全球工业经济不景气拖累公司芳纶业务，12年收入 同比下降15.8%，毛利率下滑7.5个百分点至25.7%。公司芳纶业务下滑还与客户开拓有关。芳纶作为高价格、高科技产品，客户对价格相对不敏感，对产品质量、种类、服务更加关注，需要很长时间的验证才能获得订单，这方面芳纶1414尽管11年已经实现工业化生产，12年仍是客户开拓和验证年，没有实现盈亏平衡。

　　氨纶有望反弹。13年氨纶处于产能增长缓慢和需求缓慢回升过程中，而行业连续亏损2 年，价格有反弹可能，但幅度不大。即使幅度不大，目前公司氨纶业务保本或微利，且订单较好，一旦价格反弹，业绩将明显回升。公司在芳纶业务上具备技术领先优势，在美国开始缓慢复苏背景下，公司芳纶 13和14经过前期多年客户积累和认证，业务也有望复苏。

　　公司是一家技术研发型公司，具有几十年新技术研发成功经营经验。九十年代至05年，公司为氨纶生产技术的突破做出重大贡献，是行业绝对龙头；1999 年开始聚焦芳纶技术研发，05年实现芳纶1313产业化生产、11年实现芳纶1414产业化生产，未来一方面丰富芳纶产品种类，同时加大应用方面研发，有望保持芳纶技术和市场领先，推动净利润不断增长。之前市场过于看好芳纶作为高技术产品的盈利前景，我们认为芳纶技术含量高，客户认证时间长，除非爆发经济危机，业绩更可能持续稳健增长。

　　投资建议：

　　随着芳纶和氨纶市场的改善，公司业绩将持续改善。预计 13-15年公司实现净利润分别为0.8亿元、1.06亿元、1.40亿元，分别同比增长89%、32.2%、31.9%。维持“增持”建议。

　　通鼎光电：份额提升、光纤自给率提高是业绩驱动力。

　　业绩符合预期。2012年公司实现营业收入28亿元，同比增长51%；净利润1.79亿元，同比增长12%；每股收益0.67元，符合市场预期。分配预案为每10股派现金红利3元(含税)。

　　产能释放促使收入大幅增长。①通信光缆收入为16.3亿元，同比增长58%，一方面得益于公司在运营商的市场份额提高，另一方面公司扩张产能，光缆销量同比增长79%；②室内软光缆收入为2亿元，同比增长101%，主要受益于运营商对FTTx的建设投入增加；③通信电缆收入3.48亿元，同比增长 1.6%，需求保持稳定；④射频电缆收入2.86亿元，同比增长156%，主要是由于公司在运营商的份额增加所致；⑤铁路信号缆收入1.37亿元，同比增长32%，主要是12 年下半年铁路建设恢复，信号缆需求也逐渐恢复。

　　毛利率虽然同比下滑，但已出现回升趋势。2012年公司综合毛利率为20.2%，同比下滑1.5个百分点，主要原因是公司采取积极的市场策略，通信光缆产品价格在12年上半年下滑较快。2012年3季度、4季度公司综合毛利率持续改善，主要是受益于光纤自用率提高，通信光缆毛利率出现较大幅度的提升。

　　期间费用率基本稳定，存在融资需求。2012年公司期间费用率为11.9%，同比上升1个百分点，其中管理费用率上升0.3个百分点，财务费用率上升 0.8个百分点。12年公司长短期借款均有增加，金额近6亿元，虽然公司将要发行短融债缓解压力，但不能完全满足资金需求，融资需求依然迫切。

　　13年份额提升、光纤自给率提高是业绩增长驱动力。①公司市场份额在光缆市场稳步提升，预计收入增长将超过行业水平。2013年公司光纤光缆产能将进一步扩张，光纤产量将同比翻番，达到1800万芯公里；光缆产量达到2000万芯，同比增长27%；②由于光纤产能大幅提高，采购成本将会下降，通信光缆毛利率有望继续上升，预计可达25%左右的水平，较2012 年提高3 个百分点左右。

　　维持“增持”评级。预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.87、1.11、1.32 元，对应动态PE为14x、11x、9x，估值水平相对较低，维持“增持”评级。

　　风险提示：运营商集采量低于预期；行业产能释放导致价格下降过快。

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