周末宁波敢死队布局金股

　　泰和新材：芳纶和氨纶业务都有望回升

　　公司2012年报显示全年实现收入、净利润、经营性现金流量净额分别为15.31 亿元、4251 万元、7579 万元，收入和净利润分别下降0.62%和69.5%，EPS0.109 元。分红预案为每10 股转增3 股。

　　经营分析

　　氨纶价格低迷是公司业绩下滑主要原因。11 年初以来，氨纶产能严重过剩，国内外需求不旺、成本推高（原材料PEMEG、MDI 受原油价格高位运行的影响居高不下，人力成本不断上升），导致行业持续两年亏损，拖累公司业绩，使得公司11 年和12 年业绩连续大幅度下降；

　　公司芳纶业务受制于全球工业经济的低迷：芳纶 1313 和芳纶1414 主要应用于高端工业领域，近两年全球工业经济不景气拖累公司芳纶业务，12 年收入同比下降15.8%，毛利率下滑7.5 个百分点至25.7%。公司芳纶业务下滑还与客户开拓有关。芳纶作为高价格、高科技产品，客户对价格相对不敏感，对产品质量、种类、服务更加关注，需要很长时间的验证才能获得订单，这方面芳纶1414 尽管11 年已经实现工业化生产，12 年仍是客户开拓和验证年，没有实现盈亏平衡。

　　氨纶有望反弹。13 年氨纶处于产能增长缓慢和需求缓慢回升过程中，而行业连续亏损2 年，价格有反弹可能，但幅度不大。即使幅度不大，目前公司氨纶业务保本或微利，且订单较好，一旦价格反弹，业绩将明显回升。公司在芳纶业务上具备技术领先优势，在美国开始缓慢复苏背景下，公司芳纶 13 和14 经过前期多年客户积累和认证，业务也有望复苏。

　　公司是一家技术研发型公司，具有几十年新技术研发成功经营经验。九十年代至05 年，公司为氨纶生产技术的突破做出重大贡献，是行业绝对龙头；1999 年开始聚焦芳纶技术研发，05 年实现芳纶1313 产业化生产、11年实现芳纶1414 产业化生产，未来一方面丰富芳纶产品种类，同时加大应用方面研发，有望保持芳纶技术和市场领先，推动净利润不断增长。之前市场过于看好芳纶作为高技术产品的盈利前景，我们认为芳纶技术含量高，客户认证时间长，除非爆发经济危机，业绩更可能持续稳健增长。

　　投资建议

　　随着芳纶和氨纶市场的改善，公司业绩将持续改善。预计 13-15 年公司实现净利润分别为0.8 亿元、1.06 亿元、1.40 亿元，分别同比增长89%、32.2%、31.9%。维持增持建议。

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