重磅利空传闻狙杀版独家4月01日

　　传，祁连山高负债前行：水泥能否持续涨价攸关股价

　　最近一周，随着下游需求的回暖，水泥价格呈小幅上涨趋势。这对于沉寂了一段时间的水泥股来说，或许是值得关注的机会。

　　方正证券（601901）建材行业分析师周伟对第一财经日报《财商》记者表示：“短期来看，水泥股的机会主要在于水泥价格的上涨。”

　　作为甘青地区最大的水泥生产企业集团、西北地区特种水泥制造商，祁连山（600720）（600720.SH）在去年四季度水泥销量同比大增，淡季反弹后能否在今年迎来量价齐升？

　　西部水泥供过于求

　　由于西部地区城镇化水平相对较低，在西部大开发和新型城镇化的大环境下，西部地区被认为将是水泥行业的需求集中地。申万证券此前发布的研报显示，自去年三季度以来，甘肃地区重点项目陆续复工，进度逐步加快。其中，目前仅兰州地区未完工的重大续建项目总投资达3831.9亿元，并计划2013年3月中旬前全部开工复工。随着项目复工进度加快，区域需求有望逐步增加。

　　祁连山上市之后，构建了以水泥系列产品为主，发展商品混凝土和骨料，延伸上下游的产业链格局，是为甘青地区数一数二的行业龙头。但由于水泥行业的独特性，除非特需品种，否则龙头企业在竞争方面并没有太大的优势，小企业也同样能在基建大潮中分得一杯羹。

　　水泥企业生产布局很大程度上受石灰石资源分布的制约。在销售上，水泥产品由于货运成本等因素影响，有很严格的运输半径，一般公路运输半径约为200公里、铁路约500公里、水路可达1500公里，且由于仓储时间不宜过长，销售很大程度上受到运输条件及运距的制约，因而呈现出以本地销售为主的特征。

　　一位不愿透露姓名的行业分析师对本报记者表示：“理性地说，西部的省市水泥产能过剩很严重，如果主流的区域价格没有比较大的涨幅，西部的水泥价格也很难起来。”

　　由于经济发展状况、产业性质和上下游产业的特点、结构等因素的影响，水泥行业呈现出一定周期性和季节性特征。水泥销量季节性因素较明显，一般来说二、三季度是销售旺季，一、四季度为销售淡季并且一季度差于四季度。

　　中银国际建材行业最新周报显示，甘肃兰州地区取消冬储价格恢复上调20元/吨，但由于建筑工程仍未全面进入施工以及前期冬储量大，价格上调幅度未达到之前企业预期的50元/吨。陕西汉中、宝鸡等地区随着农村市场需求增加，价格小幅上调10~15元/吨。宁夏启动迹象增强，但成交仍显清淡。

　　近几年，随着国家对房地产的宏观调控，不少建筑建材类企业经历了业绩低谷。而公司认为房地产调控不会对公司水泥产品的需求造成较大影响，主要因为其水泥销售涉及房地产业务占比较小。公司下游需求以基建重点工程为主，占比约为75%；其次为农村需求，再次为房地产需求，之前占比为将近10%，目前占比约为8%。

　　祁连山2012年年报显示，报告期内公司营业收入42.48亿元，同比增长17.18%；归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元，同比下滑47.80%。期内主营产品中，水泥销售收入38.14亿元，业绩占比89.78%，其余收入来自商品熟料和商品混凝土。

　　国君证券分析师表示，预计今年甘肃水泥需求将达到4550万吨。考虑新投产生产线和淘汰落后产能，实际产能在4780万吨左右，供大于求约230万吨。

　　负债率高于同行

　　水泥行业进入壁垒主要体现在产业政策壁垒、资金壁垒和矿产资源壁垒上。从资金上说，水泥行业属于资本密集型行业，尤其对于政策鼓励的大规模新型干法水泥生产线，生产所需的固定资产投资数额巨大，并且项目建设周期一般需要1~2年，还需数额较大的流动资金维持正常的生产周转。

　　2012年年报显示，祁连山短期借款达到19.4亿元，负债率达到60%。公司目前资产负债率高于同业其他公司，而今年公司将建成两条生产线和1个100万吨配套水泥粉磨站，转固资本化费用较高，财务费用压力较大。

　　公司财务压力很大程度上和公司的在建工程有关。财报显示，祁连山公司在建工程账面余额达到11.83亿元。近日，有媒体报道称公司存在推迟在建工程转固的问题，涉嫌虚增利润6000万元。

　　查阅公司近年财报可以发现，公司2012年固定资产修理费1.04亿元，同比减少4500万元（30.2%），2011年这一数据为1.49亿元；而同期公司收入增长17.2%、水泥及熟料综合销量同比增长29.2%；与此同时，2012年修理费占当年固定资产账面净值的比例为2.13%，较往年大幅下降，2010~2011年这一比例分别为3.84%、3.68%。

　　上述不愿透露姓名的分析人士对本报记者表示：“公司去年有几条线推迟点火，和生产线竣工在冬季有关，冬季本身水泥需求就很差，生产线要是不点火的话在财务上就没有达到固定资产的标准，公司短期内可以不转为固定资产，也就可以不计提折旧。短期可以这么操作，但长期肯定是不行的。”

　　查阅公司往年财报，“青海矿山二期工程”、“漳县3000T/D水泥生产线工程”早在2011年末工程进度就已经达到100%。在2011年“青海矿山二期工程”进度显示为100%的时候，工程投入资金占预算比例为64%，但2012年公司又在此生产线上增加投入0.84亿元，同期工程进度依旧为100%，而工程投入资金占预算比例为160.82%。

　　公司一方面推迟已完成项目的固定资产计提，另一方面又在已完成项目上投入大笔资金，如果不是故意而为之，就是做账太过混乱。

　　介入须看股价企稳后表现

　　从公司二级市场上的表现可以看到，去年1月以来，公司股价基本处于底部区域，长期的横盘状态在去年年底的大盘反弹时得到突破，而本月的走势并不理想。

　　职业投资者潘一荣对记者表示：“从技术上判断，短期公司股价还有调整空间，大盘也还有调整空间。中长期我看好公司的技术形态，所以今年4月份的走势显得至关重要，如果公司走势在4月份企稳，之后就有机会，如果4月份没走好，后期还需要观察。”