04.02红岭私募内部资料精研独家

　　方大炭素:凤凰盘涅,业务转型带来业绩估值双升

　　加速向炭素新材料转型,业绩估值双提升。新业务一方面带来15年利润近翻倍增长;另一方面新业务利润占比从13年的14%提高到,加速从传统炭素向炭素新材料领域转型。

　　新产品用于满足国内需求的快速增长和替代进口。高盈利、进口依赖度高、下游需求快速增长是公司拓展领域--针状焦、碳纤维和等静压石墨行业的共同特征。新产品一方面享受下游需求的快速增长(蛋糕做大);另一方面,对进口产品尤其是中低端产品替代(蛋糕份额扩大)。

　　项目达效的确定性高。等静压石墨:已成为国内等静压石墨的领跑者,未来将进一步扩大规模和行业优势。碳纤维:规模优势,降低生产成本;原丝自给,避规原料瓶颈;凭借多年炭化的工艺积累,有效解决碳纤维高温炭化难题。针状焦:完全自用,替代进口,降本增效。

　　股价低于拟增发底价13%。本次非公开发行增发低价是9.89元/股,增发批文将于13年6月30日到期。目前股价仍低于增发底价13%。

　　投资评级和估值。公司13年业绩来源于铁矿价格上涨和石墨电极的结构升级,新业务15年大幅贡献业绩。预测公司13/14/15年每股收益分别为 0.35元/0.46元/0.61元(假设成功增发,考虑股本摊薄)。按照传统业务2013年20倍估值,新材料业务2015年15倍估值。“增持评级” 目标价11.50元(10转增2,除权调整)。