深圳红岭私募博弈内线04.02

　　方大炭素：凤凰盘涅，业务转型带来业绩估值双升。

　　加速向炭素新材料转型，业绩估值双提升。新业务一方面带来15年利润近翻倍增长；另一方面新业务利润占比从13年的14%提高到，加速从传统炭素向炭素新材料领域转型。

　　新产品用于满足国内需求的快速增长和替代进口。高盈利、进口依赖度高、下游需求快速增长是公司拓展领域--针状焦、碳纤维和等静压石墨行业的共同特征。新产品一方面享受下游需求的快速增长(蛋糕做大)；另一方面，对进口产品尤其是中低端产品替代(蛋糕份额扩大)。

　　项目达效的确定性高。等静压石墨：已成为国内等静压石墨的领跑者，未来将进一步扩大规模和行业优势。碳纤维：规模优势，降低生产成本；原丝自给，避规原料瓶颈；凭借多年炭化的工艺积累，有效解决碳纤维高温炭化难题。针状焦：完全自用，替代进口，降本增效。

　　股价低于拟增发底价13%。本次非公开发行增发低价是9.89元/股，增发批文将于13年6月30日到期。目前股价仍低于增发底价13%。

　　投资评级和估值。公司13年业绩来源于铁矿价格上涨和石墨电极的结构升级，新业务15年大幅贡献业绩。预测公司13/14/15年每股收益分别为 0.35元/0.46元/0.61元(假设成功增发，考虑股本摊薄)。按照传统业务2013年20倍估值，新材料业务2015年15倍估值。“增持”评级，目标价11.50元(10转增2，除权调整)。

　　华东医药：规划新三年，扬帆新征程。

　　业绩符合我们预期，主营业务收入、净利润均较快增长。2012年公司实现营业收入、净利润146亿元、4.7亿元，分别同比增长31%、23%，实现EPS1.08元，业绩完全我们符合预期，略低于市场预期。

　　全年毛利率稳定，四季度管理费用大幅增加吞噬净利润。2012年毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为19.5%、9.9%、2.9%、 0.9%，同比分别下降0.1%、0.2%、-0.2%、0.0%，销售净利率为4.3%，与去年同期基本持平。四季度单季度管理费用增加0.95亿元，同比大幅增长325%，预计跟中美华东厂庆20周年花费2千万费用有关。

　　百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑高速增长，今年仍是创收主力军。我们预计百令12年销售约8亿元，增长41%，今年预计增速35%。内分泌用药12年销售约5.6亿元，增长30%，其中阿卡波糖销售超5亿元，增长35%，今年在新进国家基药拉动下仍将增长30%以上。免疫抑制剂12年销售超5亿元，增长超14%，其中环孢素约2.5亿，增速近6%，吗替麦考酚酯约1.7亿，增速超13%，他克莫司略超0.9亿元，增速近50%，看点仍是自身免疫性疾病的推广，预计今年增速可维持。消化线泮托拉唑表现惊人，在12年发改委降价的不利影响下，销售超4.5亿，增速26%，预计今年增速将超25%，新品阿德福韦酯拥有发明专利，未来将是上亿级产品。

　　新三年规划目标宏远，预计未来三年工业收入翻番、商业利润翻番。2010年公司制定了2011-2013年三年发展规划，并于2012年提前一年实现。从上一轮三年规划看，10年作为基数医药利润增速仅12%，11年作为三年规划第一年扣非后利润增速29%。根据公司官网信息，公司提出了以2012 年为基数、2013-2015年为目标的新三年规划、四年联动，规划未来三年工业收入翻番、商业利润翻番，公司长期发展可期。

　　盈利预测与投资评级。财务费用去年下半年进入下行通道，我们预计13-15年EPS为1.41、1.81、2.31元，目前股价42.96元，对应PE30、23、19倍，考虑到新三年规划目标宏远，给予13年40倍PE,目标价56.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示：环孢素等药品基药招标降价的风险；商业受医保控费影响的风险；公司股改难以顺利解决的风险。

　　中新药业年报点评：打造成长性产品梯队，未来可期。

　　一、事件概述：

　　2012年，公司实现营收51.30亿元，同比+17%；归属上市公司净利4.41亿元，同比+78%；扣非后归属母公司净利3.48亿元，同比+46%；经营性净现金流2081万元，同比-88%；EPS为0.60元，扣非后EPS为0.47元。

　　2012Q4,公司实现营收12.75亿元，同比+7%，环比-0.03%；归属上市公司净利7006万元，同比+694倍，环比+39%；扣非后归属上市公司净利6063万元，同比+9倍，环比+25%；EPS为0.09元。

　　二、分析与判断：

　　主导产品速效救心丸收入增长20%，23个大品种整体有望延续2012年增长趋势。

　　2012年，速效救心丸销售7.24亿元，同比增20.07%，主要受益于对医疗市场的开发；通脉养心丸同比增30%左右，特子社复同比增30%以上。23个大品种合计销售16.75亿元，同比增18.72%。公司加快对速效救心丸、通脉养心丸、清肺消炎丸、金芪降糖片等大品种的二次开发，其成果已开始对销售形成学术支撑。同时，公司充分发挥品种资源丰富的优势，不断挖掘和释放优秀品种的市场潜力，着力打造成长性品种梯队。另外，近期公司独家品种清咽滴丸及京万红软膏，癃清片独家剂型入选新版国家基药目录，未来有望实现放量增长。综上，我们预计2013年23个大品种整体有望延续2012年增长趋势。

　　扣除转让中央药业等一次性收益后预计净利润同比增长39%。

　　2012年，公司归属上市公司净利润同比增长78%；扣除转让中央药业等一次性收益，净利润预计同比增长39%；若同时扣除中央药业等一次性收益及中美史克广告费用返还，净利润预计同比增长26%。

　　市场投入增加导致销售费用率提升，市场资金紧张导致应收票据余额大幅增加。

　　2012年，公司推展订销会议费及劳务费分别大幅增长49%、32%，导致销售费用增加23%，快于收入增速，销售费用率提升1.06pp至 21.56%。另外，市场资金紧张导致公司收到的银行承兑汇票增加，应收票据余额大幅增加49%。另外，因转让股权收益，使得公司所得税费用同比增加 2.93倍，预计今年将恢复正常。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　我们看好速效救心丸在医疗市场的增长前景，通脉养心丸在津外市场的开发潜力以及中美史克对公司业绩的增厚效应，预计2013~2015年EPS分别为 0.60、0.70和0.82元，以收盘价16.15元计算，对应PE分别为27、23、20倍，维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　药品降价风险；投资收益低于预期风险。