03.29深圳红岭私募内部资料精研独家

　　亚太股份:一季报大幅增长 推荐逻辑得到确认

　　公司发布一季度业绩预告，净利润同比大幅增长50%~80%，即2013Q1的净利润为2623万元~3148万元，折合EPS为0.09~0.11元。

　　产能扩张遇上自主品牌下滑，导致公司股价25个月内下滑72.4%

　　公司股价（向前复权）在2010年12月21日触及18.11元高点，此后持续下跌至2012月11月28日触及最低点5.00元，25个月累计下跌 72.4%。我们认为，造成公司股价大幅下跌的主要原因是公司产能扩张遭遇需求下滑（自主品牌乘用车2011年和2012年销量同比增速分别为-2.6% 和+6.1%），同时国内劳动力成本大幅上升，形成剪刀差导致公司毛利率大幅下滑。

　　自主品牌销量回暖、新增合资品牌客户和加大系统化配套比例共同拉动收入与毛利率同步回升

　　我们认为以下3个原因将拉动公司2013年收入与毛利率同步回升：1）从2012年8月以后自主品牌市占率回升，特别是公司的主要下游客户上汽通用五菱和长安汽车销量保持高增速；2）公司从2011年开始大力拓展日产、大众等合资品牌客户，2013年以后合资品牌订单陆续进入投产期；3）公司在自主品牌车型中系统化配套比例上升，单车配套金额和毛利率上升。

　　作为汽车最重要的安全件，制动系统毛利率和市场集中度未来有望提高

　　近期汽车质量关注度不断提高，而制动系统是汽车最为重要的安全件，我们认为龙头企业的市场份额和产品毛利率水平将同步提升，原因是：1）随着国内乘用车行业“三包”政策的落实和汽车质量法规的加严，行业进入门槛和集中度将提高；2）用工规范和劳动力价格上升后，龙头企业规模效应逐步显现；3）内资零部件供应商的技术与质量水平提升，在合资品牌基础制动系统配套市场逐步挤占外资零部件供应商的市场份额。

　　重申“买入”评级，维持盈利预测，上调6个月目标价至7.74元

　　我们在2月27日将公司评级上调至“买入”，一季报再次验证我们关于公司业绩拐点的判断，维持公司2013年盈利预测0.43元，给予6个月目标价7.74元，对应2013年18倍PE。