03.29深圳红岭私募内部资料精研独家

　　久联发展:一体化显优势,爆破业务高增长

　　12年业绩同比基本持平,略低于预期。公司2012年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为30.99亿元、2.01亿元,分别同比增长 27.87%、0.24%,基本EPS1.06元。扣除非经常性损益后的业绩为1.95亿元,同比下降5.51%。公司拟以2012年12月31日股本 2.05亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.0元(含税),并拟用资本公积金向全体股东每10股转增6股。爆破业务快速增长,占比进一步提升。12年公司工程爆破实现收入16.55亿元,同比增长62.0%,增长强劲。工程爆破占主营业务比例由11年42.1%提升至53.4%,显示公司民爆一体化发展战略的成功。

　　四季度毛利率环比提升,全年毛利率同比下降。12年四季度公司综合毛利率为27.4%,相比三季度25.4%有所提升,主要受益于原料硝铵价格下跌, 炸药销售毛利率提高。而全年综合毛利率为24.6%,相比11年下降3.6个百分点,主要因为工程爆破业务中毛利率较低的市政工程占比提高所致。未来,随着公司进入矿山爆破业务,毛利率有望回升(宏大矿山采剥业务毛利率为20%)。

　　民爆和爆破业务齐发力,13年公司有望恢复快速增长。1.公司新增炸药产能贡献增量。12年公司通过工信部新批、兼并和转移,共增加5.9万吨/年炸药产能,年总产能达19.9万吨/年。2.原料价格低位,炸药毛利率同比提升。3.依靠公司丰富的工程爆破经验和资质优势,公司有望新获得贵州省内外的爆破工程订单。按贵州省发展规划,13年贵州省内固定资产投资增幅达30%以上,公司有望受益。4.继续开拓矿山爆破领域。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13-15年EPS分别为1.29元、1.56元、1.84元,目前动态估值19倍,给予20-25倍估值,目标价25.8-32.25元。风险提示:硝酸铵价格波动风险,需求不达预期风险,爆破服务合同不确定。