03月28日红岭私募内部资料精研独家

　　广深铁路：客货运收入双增提升业绩

　　2012年EPS0.19元，与我们预测完全一致

　　2012年公司实现营业收入150.9亿（+2.7%），归属于母公司净利润13.2亿元（-26.9%），折合每股收益0.19元，完全符合预期。

　　人力成本上升料将持续，维修成本料将平稳

　　2012年工资同比增加了3.9亿（+16.9%），随着铁路行业收入提高以及高铁运营人员增加，公司预计人力成本仍将保持10%左右的增长，对应2 亿以上的成本涨幅。维修成本方面，由于2012年已经花费2.5亿完成16列动车组的维修，2013年剩余4列维修的成本较2012年减少2个亿左右，但是其他设备的维修成本也将相应增加。

　　货运小幅受益于普货运价持续上涨

　　2012年完成货运量6267.1（-8.8%），实现货运收入13.4亿元（-3.1%），受益于货运价格的上调，货运收入高于货运量下滑的幅度。 2013年货运有效价格上涨21.4%，将增加货运收入1亿左右。出于对冲成本上涨以及缓解铁路总公司资金压力的考虑，明年普货运价预计将继续涨价，假设明年普货运价上涨10%，影响2014年净利润2.4%。

　　客运收入下降，今年将受益于城际列车回归

　　报告期内实现客运收入78.4亿，同比减少1.9亿（-2.3%），广深城际列车开行对数减少11对，导致收入同比减少了2.3亿（-8.9%）是客运收入下降的主要原因。公司新购的2组动车已于去年12月上线，将推动客运收入的回升。价格方面，由于城际列车单位票价0.54元/人公里已经处于较高水平（普通动车0.44元/人公里），预计调价的可能性较小。长途票价方面，是否调价取决于国家对客运的补贴态度；我们判断2013年上调的概率较小，2014年有可能上调；假设长途车票价上涨10%，预计增厚公司2014年净利润24.8%。

　　分流的担忧仍在，维持“谨慎推荐”评级

　　预计2013/2014年EPS0.23/0.23元，对应PE14/14倍，货运提价以及城际客运增收将改善公司的业绩，但14年广深港高铁福田站开通，仍会带来新的分流压力，维持公司“谨慎推荐”评级。