深圳红岭私募博弈内线03.28

　　广深铁路：客货运收入双增提升业绩。

　　2012年EPS0.19元，与我们预测完全一致。

　　2012年公司实现营业收入150.9亿(+2.7%)，归属于母公司净利润13.2亿元(-26.9%)，折合每股收益0.19元，完全符合预期。

　　人力成本上升料将持续，维修成本料将平稳。

　　2012年工资同比增加了3.9亿(+16.9%)，随着铁路行业收入提高以及高铁运营人员增加，公司预计人力成本仍将保持10%左右的增长，对应2 亿以上的成本涨幅。维修成本方面，由于2012年已经花费2.5亿完成16列动车组的维修，2013年剩余4列维修的成本较2012年减少2个亿左右，但是其他设备的维修成本也将相应增加。

　　货运小幅受益于普货运价持续上涨。

　　2012年完成货运量6267.1(-8.8%)，实现货运收入13.4亿元(-3.1%)，受益于货运价格的上调，货运收入高于货运量下滑的幅度。 2013年货运有效价格上涨21.4%，将增加货运收入1亿左右。出于对冲成本上涨以及缓解铁路总公司资金压力的考虑，明年普货运价预计将继续涨价，假设明年普货运价上涨10%，影响2014年净利润2.4%。

　　客运收入下降，今年将受益于城际列车回归。

　　报告期内实现客运收入78.4亿，同比减少1.9亿(-2.3%)，广深城际列车开行对数减少11对，导致收入同比减少了2.3亿(-8.9%)是客运收入下降的主要原因。公司新购的2组动车已于去年12月上线，将推动客运收入的回升。价格方面，由于城际列车单位票价0.54元/人公里已经处于较高水平(普通动车0.44元/人公里)，预计调价的可能性较小。长途票价方面，是否调价取决于国家对客运的补贴态度；我们判断2013年上调的概率较小，2014年有可能上调；假设长途车票价上涨10%，预计增厚公司2014年净利润24.8%。

　　分流的担忧仍在，维持“谨慎推荐”评级。

　　预计2013/2014年EPS0.23/0.23元，对应PE14/14倍，货运提价以及城际客运增收将改善公司的业绩，但14年广深港高铁福田站开通，仍会带来新的分流压力，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　华映科技：传统产品产能扩充，触控组件项目带来成长空间。

　　中小尺寸产品需求强劲，公司中小尺寸产能扩充至210万片/月。

　　公司单季度业绩受到季节性因素的影响，影响全年业绩。单季度数据看，公司单季度营业收入4.95亿元，同比增长16.73%；归属于母公司所有者的净利润20704.4万元；同比下降65.55%。值得注意的是，母公司因为出售206基地房产及土地获得4457万元的收益。

　　产品结构有一定调整，模组业务的价格有小幅波动。报告期内，市场对于大尺寸平板显示产品的需求滞涨，相应终端产品的价格持续疲软，间接影响公司的液晶模组代工价格。另一方面，公司产品结构有所调整，主要是公司将闲置的大尺寸模组生产线改造成中小尺寸生产线。我们认为，随着外部不利条件的逐步消退，传统模组业务将经历一个逐步向好的过程。

　　盈利能力提升：毛利率水平保持平稳，期间费用水平下降。

　　全年毛利率保持平稳，单季度毛利率有所下降。2012全年，公司的综合毛利率为35.69%，同比下降0.08个百分点；公司第四季度单季度的综合毛利率为21.07%，同比下降44.57个百分点，环比下降11.81个百分点。我们认为，发生上述变化的原因，主要是液晶模组委托加工的订单、价格的变动。预计随着短期供求因素的消退和季节性因素的消失，公司液晶模组业务有望逐步向好。

　　报告期内，公司的期间费用率为15.38%，同比上升3.73个百分点；其中年初累计销售费用率为0.75%，同比下降0.27个百分点。销售费用率变化的主要原因是子公司华映视讯产品的运输报关费用减少。

　　福州触控组件项目为公司提供业绩增长空间。

　　公司未来发展方向：以液晶模组为基础，触控组件以及触控一条龙产品的战略布局。目前公司投资的触控组件材料(盖板玻璃)项目的主题厂房已经建成，设备正在入厂，窑炉已经点火调试。随着后段设备逐步到位，期待公司相应产品推动营收高速增长。此外，公司已经完成对华映光电20%股权的收购(目前持股比例 40%)。预计公司将进一步收购华映光电股权，最终实现控股。

　　投资建议：

　　我们预计2013-2015年的基本每股收益分别为0.61元、0.76元和0.99元，对应市盈率分别为30.2倍、24.6倍和18.7倍。我们看好公司公司触控组件业务的业绩增长空间，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　液晶面板模组加工业务的竞争加剧。