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　　网宿科技2012年年报及2013一季报点评：传统强劲，移动助力

　　网宿科技 300017 通信及通信设备

　　研究机构：民生证券 分析师：尹沿技 撰写日期：2013-03-20

　　一、事件概述

　　公司公布2012年年报及2013年一季度业绩预告。1）2012年度实现营业收入8.15亿元，同比增长50.29%;实现归属于上市公司股东净利润1.04亿元，同比增长89.59%。2）2013年一季度净利润同比增长40%-60%,符合市场预期，对全年指导性较强。

　　二、分析与判断

　　传统互联网CDN增长强劲，“移动”业务CATM进一步助推高成长

　　报告期内IDC实现收入2.05亿元，同比增长9.94%,占营业收入25.1%;CDN实现收入6.03亿元，同比增长75.7%,占营业收入74.06%。我们预计公司传统互联网CDN业务实现收入5.2亿左右，同比增长50%左右，随着“宽带中国”建设以及用户对高清视频、游戏、交互性更强的应用的追求，传统CDN保持强劲增长势头。而12年公司在移动互联网领域的发力，助推了业绩进一步高速增长，大幅超出市场预期，我们预计公司移动互联网产品CATM贡献收入8000万左右。

　　竞争格局企稳，资本开支稳定，综合毛利率提升

　　报告期内IDC毛利率提升3.76个百分点；CND毛利率提升2.33个百分点。我们认为毛利率提升主要受益两个方面：1）市场已初步形成网宿与蓝汛双寡头垄断的格局，竞争格局企稳，价格战可能性较小；2）资本开支稳定，折旧占成本比重由11年的9.67%下降至8.35%。截止2012年末，网宿CDN网络加速平台的支撑及可扩展能力达到1.8T,实际运行峰值1.6T。公司CDN节点数量超过280个，覆盖全国主要节点。同时海外节点数量为25个，基本满足需求，不会继续大幅投入。

　　加强营销力度致销售费用率略有提升，研发支出资本化比率下降

　　报告期内公司的销售费用率上升1.8个百分点，主要原因是公司针对CATM及WSA等新产品不断加强营销力度。此外管理费用率下降1.2个百分点。研发支出占营业收入的比重与去年同期持平，但资本化的比重出现较大幅度下降：2012年当年资本化的比重为47.43%,2011年同期为63.44%。

　　CDN行业高景气度有望持续，“移动”业务打开新的成长空间，关注海外布局

　　我们认为CDN行业景气度无忧。“宽带中国”建设将触发对CDN的大量潜在需求。长期来看，我们认为目前国内CDN行业的渗透率仍处在较低水平，未来仍有数倍成长空间。同时公司不断加强在移动互联网领域的研发和创新，CATM业务已经进入收获期，目前已经在多省移动公司推广和使用。公司下一个三年计划有望顺利“出海”，推进全球化战略的实施。

　　三、盈利预测与投资建议

　　维持“强烈推荐”评级，预计公司2013-2014年EPS分别为0.95和1.24元，对应PE为26.8、20.6倍。

　　四、风险提示

　　1）CATM业务开展低于预期；2）行业出现价格战。

　　北新建材：龙头本色尽显，持续增长可期

　　公司2012年实现营业收入66.85亿元，比上年增长12%；归属于母公司净利润6.77亿元，比上年增长29.48%，EPS1.18元，业绩符合我们的预期。石膏板销量超越行业增长，龙头地位进一步强化。公司2012年石膏板销量为10.5亿平米，同比增长20.7%，高于行业增速的14.4%，市场占有率从2012年的42.3%显着提升至49.7%。

　　2012年下半年主要原料美废和煤炭价格大幅下跌使得公司成本中枢下移在2012年四季度得到充分体现：四季度单季度毛利率为30.8%，创近三年新高。目前看，今年成本大幅上升的可能性不大，高毛利有望持续。

　　新一轮房地产调控引发市场对未来地产投资的担忧，相关建材的需求前景也受到质疑。但从历史数据看，即使在商品房竣工面积下滑3.5%的08年，国内石膏板产量依然增长12.6%。根据我们房地产研究小组的预测，今年商品房竣工面积增速不会低于去年，石膏板需求依然有保障。

　　截止2012年底，公司共有石膏板产能16.5亿平米，在建产能达1.6亿平米，预计2013年产能有望突破18亿平米。此外公司继续深化销售渠道建设，大力建设地县级市场，并开展管理提升有效的保障了石膏板业务的稳定增长。其他业务方面，仍不乏亮点。龙牌涂料成功中标和粉刷天安门城楼提升了公司形象；公司金邦板、矿棉板及轻钢龙骨等产品先后中标多地政府项目，未来仍实现稳定增长。

　　我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长，公司作为行业龙头，通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米；石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米；毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%；EPS分别为1.47、1.78、2.06元，对应2013—2014年PE分别为11.4和9.4倍。公司稳定增长，但近期股价下跌较多导致估值偏低，因此上调评级至“买入”，合理股价区间为19.1—22.1元，相当于今年13-15倍PE。

　　风险提示：成本大幅上升导致毛利率低于预期。（华泰证券周焕，朱勤，顾益辉）

　　铁汉生态：跨区域经营步入新阶段，维持"推荐"评级

　　业绩符合预期，收现比下滑，资产负债率提高

　　如前期业绩快报点评报告中所述，公司业绩符合我们之前预期。由于BT 项目收入比重增加，公司收现比由11 年0.59 下降至0.49，考虑到公司BT 项目体量小，客户资金实力较强的因素，我们认为目前风险可控。公司资产负债率相比11 年明显提高，达到35.75%的水平。

　　公司异地市场开拓步入新阶段，BT 项目成亮点

　　2012 年公司收入地区分布更加均衡，东北市场实现了零突破，华南地区收入占比由11 年的86%下降至43%，这得益于其承接的BT 项目。BT 项目解决了地方政府提高基建水平的迫切需要与资金缺乏的现实矛盾，同时利于公司做大规模，提高利润水平，特别是营业利润率。如前期报告所述，我们认为BT 项目对公司更大的意义在于为其异地市场打开了突破口，未来公司有望通过BT 项目的示范效应和经验，实现跨区域横向扩张。另外，我们认为12 年、13 年将是公司BT 项目承接高峰，因为公司BT 项目付款条件多为4-3-3，相对7-3 或者6-2-2模式来说，资金压力更大，加上13 年公司借款可能会大幅上升，财务压力较大。

　　订单充足，业绩有保障

　　目前公司在手BT 订单或协议超过20 亿元，预计2013 年BT 项目贡献收入将超过8 亿元。另外2012 年新签其他工程施工及养护合同（合同金额1 亿元以下）62 项，累计合同金额4.23 亿元；新签设计合同26 项， 累计金额2285.19 万元，充足的在手订单可有效保障13 年业绩。

　　维持“推荐”评级

　　暂不考虑股权激励费用及摊薄影响，我们预计公司13-15 年实现净利润分别为3.2 亿元、4.52 亿元、6.01 亿元，对应EPS 分别为1.52 元、2.15 元、2.85 元，目前股价对应PE 分别为26X、18X、13X。“美丽中国”、新接BT 项目为公司股价提供催化剂，考虑其突出的成长性，维持“推荐“评级。

　　风险提示：BT 项目进度以及框架性协议落地低于预期、宏观调控风险。（平安证券 励雅敏，杜市伟）

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