03.20深圳红岭私募博弈内线(2)

　　盾安环境：减值准备计提超预期，业务转型提升估值

　　净利润同比增长1.54%，略低预期。公司2012年实现营业收入75.8亿元，同比增长50.46%，净利润2.98亿元，同比增长 1.54%，EPS为0.36元。根据会计准则处理，BOT项目建造期间逐步确认建造合同收入，节能业务收入达17.16亿元，超过我们的预期。

　　多晶硅减值准备计提是业绩低预期的主要原因。盾安光伏因行业不景气，计提在建工程等资产减值准备4379万，计提额度超预期，使EPS从0.41元下降至0.36元。2012年盾安光伏合计损失6372万，2013年随着硅料“双反”引起的多晶硅价格上涨和产能的逐步提升，该业务有望大幅减少亏损，甚至扭亏为盈。

　　PM2.5治理提速提升节能业务后期发展预期。可再生能源供暖替代燃煤供暖，契合循环经济趋势。北方燃煤供暖是导致PM2.5超标的祸首之一。 PM2.5治理提速将带动城市集中供暖的更新换代，提升公司污水和工业余热供暖业务的后期发展预期。基于超过2000亿元的潜在市场空间和公司的竞争优势，我们看好公司的后期拿单能力。

　　业务转型带动估值上移。2012年节能业务贡献收入和净利润占比大幅提升，分别达27%和40%左右，未来有望进一步提升，带动估值上移。由于已建成项目的供暖费贡献，2013年BOT项目的经营收入（毛利率30%以上）占节能业务收入占比将逐步提高，提升节能业务的整体盈利能力。

　　维持增持评级。预计公司2013～2015年EPS分别为 0.57、0.67和0.74元，对应当前股价PE为17.2、14.6和 13.2倍。目标价12元。

　　金钼股份:受益钼价回暖,业绩有望重拾升势

　　简评

　　两因素导致增收不增利

　　报告期公司收入增长,但是净利润显著下滑,主要原因来自两方面:一是收入增长主要由毛利率较低的贸易业务带动;二是钼产品销售价格下降(钼铁均价同比下跌19.73%,氧化钼均价同比下跌19.21%),同时原料、能源价格上涨使生产成本上升,导致钼产品毛利率同比减少5.99个百分点,综合毛利率同比减少5.11个百分点。

　　“压库存、拓市场”成效显著

　　报告期内,公司钼精矿产量含钼量达到1.7万吨,比上年增加25.72%,居国内钼行业第一位,世界第四位;钼产品销售量2.5万吨(钼金属量),居全球第二位。行业低谷期,公司产销率高达147%,巩固市场份额的同时,库存水平也明显降低。

　　一季度业绩有望回暖

　　受钢铁行业补库和化工行业需求阶段性回暖的影响,钼价去年底开始走强,公司炉料、钼化工产品销量也有明显好转。量价齐升有望带动业绩回升。这一情况并未在去年四季度得到充分体现(四季度业绩环比大幅增长主要来自营业外收入),我们预计今年一季度业绩将有不错的表现。

　　盈利预测和评级

　　随着基建投资的加速,上游钢铁,进而钼消费有望上升,从而带动钼价进一步回暖;公司新项目陆续进入投产期,扩大收入利润规模。综合来看,业绩或将重拾升势。我们预测,公司2013~2015年EPS分别为0.23元/0.34元/0.41元,维持“增持”评级。

　　东华科技:签约三十亿大项目,2013年订单爆发可期

　　一、事件概述

　　3月18日晚公告,公司与加拿大MagIndustriesCorp和其位于刚果共和国的控股子公司 MagMinderalsPotassesCongoS.A.共同签署了刚果(布)蒙哥1200kt/a钾肥工程项目工程总承包指示性条款。项目建设工期至2015年12月31日(即装置竣工移交)。

　　二、分析与判断

　　项目金额巨大,对未来三年业绩构成强烈利好

　　根据双方签订指示性条款约定,项目在现有工作范围内的价格为30.5亿元人民币,该项目工程建设地点在刚果(布)奎卢省黑角市蒙哥村,产品规模为 1200kt/a氯化钾,含七个主项计38个装置或系统。项目金额巨大,履行期限约33个月,粗略测算,预计2013年-2015年将分别带来收入 8.31亿、11.1亿、11.1亿,分别贡献EPS0.19元、0.25元、0.25元,对未来三年业绩构成强烈利好。

　　多项技术进入收获阶段,贡献利润增长点,保障可持续发展

　　公司技术储备丰富,多项技术已进入收获阶段:煤制乙二醇,采用日本宇部技术,新疆天业一期5万吨乙二醇项目已产出优等品,并且脱光率等指标处于领先地位,根据公开信息二期将投资20万吨,我们预期新疆天业二期或将很快上马;煤制芳烃,陕西华电中试装置系万吨级甲醇制芳烃工业化试验项目是世界首套煤制芳烃中试装置,项目已试车成功、打通全流程,有效积累了FMTA工程建设经验;氯化法钛白,云南新立6万吨/年氯化法钛白进入试车阶段,将有利公司把握钛白市场升级换代发展机遇。污水处理,公司在工艺技术复杂的工业废水处理领域处于领先地位,已于2011年设立了环境市政工程公司。公司多项技术进入收获阶段,贡献利润增长点,保障可持续发展。

　　现代煤化工即将开闸,公司煤制天然气和煤制烯烃具有优势,有望获得大单

　　据公开信息,内蒙古两煤制气项目在“两会”前夕已经拿到“路条”,共计80亿立方米,预示煤化工审批有望在两会结束后开闸。现代煤化工领域,公司煤制烯烃、煤制天然气等方面具有优势,公司在煤制天然气领域的市场占有率在20%以上,中石化管道配套的600亿方煤制气项目总投资3700亿元,是目前确定性最强的项目,公司有望从中获取大单。保守估计,“十二五”现代煤化工项目投资额7000亿,并且集中在后三年完成。公司现代煤化工整体市场份额约 10%,据此测算,其在新型煤化工项目中将获取700亿左右的订单,目前公司仍处于订单驱动阶段,业绩有保障。

　　三、盈利预测及投资建议

　　预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为3.35亿、4.69亿、6.33亿,同比增长20%、40%、35%,EPS分别为 0.75元、1.05元、1.41元。我们认为公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动,短期业绩波动影响属于次要因素,维持公司强烈推荐评级,目标价 35元,对应2013年EPS、29-33倍PE。

　　四、风险提示现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。