03.20私募火线抢入6只强势股(3)

　　云南白药:12年经营数据靓丽，牙膏和喷雾剂增长突出

　　12 年经营数据靓丽：实现收入136.9 亿元，同比增长21%，净利润15.8 亿元，同比增长30.7%，实现EPS 2.28 元，符合我们预期。现金流同比大幅改善，每股经营净现金1.15 元，去年同期为负。毛利率同比持平，销售整合带来营业费率同比下降1.1 个百分点，管理费率也有所下降。财务费用同比增加2064万元，主要是由于票据贴现及定存利息收入减少所致。存货周转有所变慢，主要是由于原材料涨价及备货增加。

　　工业实现收入57.2 亿元，同比增长30.56%：药品方面，完成药品事业部与透皮产品事业的整合，重建组织结构，实施“大终端、大商务、大后台”的营销战略，药品事业部12 年实现收入36.9 亿元，同比增长19.6%，贡献净利润9.87 亿元，同比增长32.8%，营销整合产生良好规模效应。我们预计白药系列收入同比增长近20%，其中气雾剂增速最快，预计超过35%，实现含税收入超10 亿元；透皮系列经历11 年高成长后增速放缓，预计收入增长约10%；普药增速最快，预计约40%，实现含税收入10 亿元。健康品方面，牙膏渠道下沉取得良好效果，健康品事业部12 年实现收入17.6 亿元， 同比增长45.6%，贡献净利润3.63 亿元，同比增长66.1%。低毛利率普药收入增速较高及原材料成本、折旧等有所上升，工业毛利率同比下降5.5 个百分点。

　　商业实现收入78.2 亿元，同比增长17.6%，毛利率提升0.63 个百分点：新物流基地11 年底投入使用，云南省医药公司实现由经营型向服务型的整体转变，提升物流配送能力，省医12 年实现收入83.6 亿元，同比增长19.5%，净利润2.1 亿元，同比增长21.4%，净利率小幅提升至2.56%。

　　业绩预测和投资评级：预计13～15 年净利润同比增长30%、29%和27%，实现EPS 2.96 元、3.8 元和4.83 元；公司是白药资源的整合者，跨越药品、个人护理两个领域，我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长，维持“强烈推荐-A”评级。按照14 年25 倍预测PE，1 年目标价95 元。

　　主要风险是健康品新品的拓展低于预期。

　　盾安环境：减值准备计提超预期，业务转型提升估值

　　净利润同比增长1.54%，略低预期。公司2012年实现营业收入75.8亿元，同比增长50.46%，净利润2.98亿元，同比增长 1.54%，EPS为0.36元。根据会计准则处理，BOT项目建造期间逐步确认建造合同收入，节能业务收入达17.16亿元，超过我们的预期。

　　多晶硅减值准备计提是业绩低预期的主要原因。盾安光伏因行业不景气，计提在建工程等资产减值准备4379万，计提额度超预期，使EPS从0.41元下降至0.36元。2012年盾安光伏合计损失6372万，2013年随着硅料“双反”引起的多晶硅价格上涨和产能的逐步提升，该业务有望大幅减少亏损，甚至扭亏为盈。

　　PM2.5治理提速提升节能业务后期发展预期。可再生能源供暖替代燃煤供暖，契合循环经济趋势。北方燃煤供暖是导致PM2.5超标的祸首之一。 PM2.5治理提速将带动城市集中供暖的更新换代，提升公司污水和工业余热供暖业务的后期发展预期。基于超过2000亿元的潜在市场空间和公司的竞争优势，我们看好公司的后期拿单能力。

　　业务转型带动估值上移。2012年节能业务贡献收入和净利润占比大幅提升，分别达27%和40%左右，未来有望进一步提升，带动估值上移。由于已建成项目的供暖费贡献，2013年BOT项目的经营收入（毛利率30%以上）占节能业务收入占比将逐步提高，提升节能业务的整体盈利能力。

　　维持增持评级。预计公司2013～2015年EPS分别为 0.57、0.67和0.74元，对应当前股价PE为17.2、14.6和 13.2倍。目标价12元。

　　华仁药业：新基药+大病险，腹膜透析双驱动

　　新基药+大病险，扶持腹透政策不仅仅是口号。市场一直对卫生部支持腹透行业发展的政策存在疑虑。我们认为，国家扶持腹透的政策不仅仅是口号，近期一系列的政策对腹透行业有实质利好。1）纳入新基药—尿毒症透析治疗中选择腹透比例↑↑：2013年3月卫生部颁布的新基药目录中，首次将腹透纳入基药范围， --表明了卫生部明确扶持价格低廉的腹透的态度；2）大病险升级—尿毒症透析治疗比例↑↑：2013年1月新农合20种重大疾病(包括尿毒症)最高报销比例从过去的60-70%提升至90%,进一步释放尿毒症治疗需求。预计未来3-5年腹透行业有望保持40%-50%的复合增速。

　　公司腹透液为"类独家"，无需过分担忧降价风险。针对市场对公司腹膜透析液纳入"新基药"后面临降价压力的担忧，我们认为公司的腹膜透析液作为目前唯一获批的非PVC包装的产品，为"类独家"品种，在基药招标中拥有价格的"护城河"。而现有4家竞争对手申报非PVC软包装腹透产品尚需2年的审批周期，为华仁药业在腹透市场跑马圈地带来先机。

　　公司腹透产品有望迎来爆发性增长。公司凭借从百特引入的营销高管、和国家卫生部的合作以及军队医院良好的渠道，有望迎来爆发性增长。预计 2013-2015年销量分别为330万袋、800万袋、1170万袋，预计贡献净利润预计分别为2720万元、6600万元、9400万元。

　　上调目标价至25元，建议增持。我们预计公司2012-2014年EPS为0.44元、0.72元、1.00元。考虑到国家新基药+大病险政策扶持为腹透市场带来的超预期的投资弹性，按照2013年35倍PE，上调目标价至25元，建议增持。