03.20私募内线剖析六彪股机密

　　云南锗业:收储及新项目投产,13年高增长可期

　　简评

　　主要产品销量增长拉动业绩向上

　　报告期内,公司产品总销量达40116.75吨,同比增长53.17%,其中二氧化锗销量增长678.44%(得益于汉能订单)、区熔锗的销量增长 16.62%、红外光学锗镜片的销量增长65.36%;锗单晶的销量下降89.60%,是销售收入快速增长的主要原因。然而,由于终端需求偏弱,主要产品的价格均有不同程度的下降:二氧化锗价格下降7%、区熔锗价格下降4%、锗单晶价格下降8%。另一方面,产销量扩大也导致外购原料比重加大,原料成本上升。公司各类产品中除高纯二氧化锗和红外光学锗镜头毛利率上升之外,其余均下滑,综合毛利率下降8.41个百分点,从而也使得净利润增速远远低于收入增速。

　　在建项目陆续进入投产期,或将推动业绩快速增长

　　两募投项目“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”,完成了厂房建设、设备购置等工作,预计二季度开始释放产量,全年产量有望达到设计产能的30%。30吨光纤四氯化锗项目去年下半年开始试产,今年有望量产。上述新项目的投产将推动业绩快速增长。

　　资源扩张巩固行业龙头地位

　　报告期内,公司以3500万元收购勐旺昌军煤矿,加上2011年收购的中寨朝相煤矿和2013年1月收购的华军煤矿,共增加约101吨锗资源保有储量,公司锗金属总储量已经达到790.65吨,占全国上表储量的22%, 进一步巩固资源优势。公司已被临沧市定为区域资源整合主体,除上述三矿外,该区域锗资源还有一定的整合空间,也意味着公司资源量还有进一步提升的空间。

　　收储业绩或在一季度体现

　　公司12年末库存量由11年的5244吨,大幅增加至27359.76吨,主要是为国家收储10吨区熔锗储备较多的原料和产品。我们判断收储的收益会在今年一季度有明显体现。

　　盈利预测和评级

　　我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.5元/0.64元/0.72元,公司资源优势明显,新项目投产与收储将推动13年业绩高速增长。维持“增持”评级。

　　上海梅林:整合效果初显主业盈利大增

　　简评

　　2012年主营业务扭亏为盈重组效果初显

　　公司12年收入78.5亿,增长24%(可比口径);实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿,下降8%;但扣非后净利润8750万实现扭亏,11年亏损7874万。主要来自核心业务盈利能力改善,公司综合毛利率同比提高1.1个点,其中食品业务毛利率提高2.6个点,屠宰业务提高1.6个点。

　　各项资产经营状况良好

　　根据年报及我们估算结果,冠生园12年实现收入15.4亿,增长26%;净利润1亿同比持平,但11年1亿净利中含转让上海皇冠制罐股权取得的9000万投资收益,因此扣非后净利润增长应与收入同步在25%左右;净利率为6.5%。

　　爱森实现收入6.4亿,增长30%;净利润2333万,增长12%;净利率为3.6%。

　　苏食肉品1204收入5.55亿,净利润964万,净利率1.7%(11年为1%);淮安苏轼12Q4收入3.9亿,净利润477万,净利率1.2%(11年为0.8%)。

　　梅林罐头估计收入在10亿左右,略有增长,主要是产能利用率趋于饱和。

　　重庆梅林收入估计在13亿左右,虽然12午整体盈利能力不强,但从年底开始随着新管理层的进入,已有明显改善迹象。

　　中长期做大做强肉业休闲食品稳步成长

　　公司2013年计划实现收入100亿(增长27%),营业成本84.8亿(12年营业成本占比85.6%)。我们认为做大做强肉业仍然是公司未来发展核心,我们判断公司会通过内生性增长和外部并购重组两条途径进一步扩大肉类收入规模,打造成为长三角地区领先的屠宰加工企业。在取得规模和区域优势后,通过各区域板块和资产的协同,上重资源、下重渠道,来稳步提高盈利能力。

　　我们认为以冠生园为核心的休闲食品未来将稳步增长,产品和品牌力较强奶糖和蜂蜜制品依靠渠道精耕,品类创新等仍会保持良好成长性。对公司整体而言,休闲食品将是稳定的利润来源。

　　盈利预测:公司在经过12年的协同整合后,效果已有所显现,在此基础上,我们认为公司13年会更加注重主营业务盈利能力的提升,营业外因素对净利润的影响会进一步减少。长期看,我们认为公司通过内生和外延式两种方式,收入规模会不断做大。

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