3月14日周四红岭私募异动股点评(4)

　　大东方:资产价值凸显,业绩反转在即,投资主题多元

　　在新店减亏、汽车销售及服务业务盈利回升的带动下,公司迎来业绩拐点:其一,主力店大东方百货13年有望随着行业回暖实现高个位数增长,新店海门店培育势头良好、13年有望大幅减亏,贡献约2000多万元利润增量。其二,汽车4S业务12年受行业景气度下行影响以及汽车城开业后新增折旧摊销,利润下滑幅度较大(约50%),13年随着汽车市场明显回暖,汽车4S业务迎来拐点,业绩有望实现30%左右恢复性增长。其三,食品业务拥有无锡唯一中华老字号“三凤桥”,具有稀缺品牌价值,保持18-20%快速增长。公司合计13年实现35%左右业绩增长,较11年(-7.2%)、12年 (-33%)连续下滑的趋势形成明显业绩拐点。

　　物业资产和股权资产价值丰厚,目前市值被严重低估:大东方在中山路核心商圈拥有8万平米商业物业以及4万平米写字楼物业,物业权益价值约为28-33 亿元。此外,东方汽车新城500亩土地为自有,物业价值约为5亿元。整体来看,大东方拥有的物业资产价值大约在33-38亿元左右。此外,还拥有江苏银行、国联信托、广电网络等三家优质的股权投资,按照保守估计,股权资产的重估价值约在4.2亿元左右,而账面价值仅有1.98亿元。公司合计资产重估价值约为37-42亿元,相较目前24亿元左右市值而言,价值低估的幅度大约在55%-75%之间。

　　资产价值凸显,业绩反转在即,催化剂或有惊喜,维持增持:我们预计,大东方2012-14年EPS为0.26、0.36、0.44元,对应目前PE为 17、13、10倍,处于公司历史估值的底部。分业务看,预计公司2013年零售、汽车销售及服务、餐饮食品三项业务分别贡献EPS0.19元、0.11 元和0.04元,根据各行业平均PE水平结合公司成长性,我们分别给予其16倍、15倍和25倍估值,加总后公司每股价值约为5.69元。如果按照股权价值和物业价值合计40亿元计算,5.22亿股本,每股RNAV为7.66元,给予80%的折价后为6.13元。我们取PE估值下的5.69元作为目标价,RNAV价值为参考价,较当前4.63元的股价,约有23%的上涨空间。从当前时点来看,公司拥有较多的投资主题:业绩在13年将迎来明显拐点,物业和股权资产价值远远超过当前市值,江苏银行及广电网络的上市将带来丰厚的投资回报、构成股价表现的催化剂,“二胎”政策放开对于发展儿童主题百货的大东方而言也有估值上的提振作用。我们对其维持增持评级。我们认为目前公司的估值并未能反映出其内在价值,现在正是一个价值投资的好时点。

　　梅安森：非煤矿山采购有望接棒煤矿成公司新业绩增长引擎

　　投资建议：

　　公司2012年报显示公司各区域平均发力，整体毛利率稳定，服务在持续加强。我们认为虽然2013年上半年受煤矿库存压力较大煤矿开工量低迷影响，公司对煤矿安监设备的销售可能有所放缓，但由于非煤矿山安监标准的确定，2013年非煤矿山安监设备采购有望提速，接棒煤矿成为公司新的业绩增长引擎。我们维持公司“推荐”评级，预计2013-2014年EPS分别为1.22元及1.55元，对应PE为23x及18x。

　　要点：

　　公司公布2012年年报，2012年公司实现营业收入2.47亿元，同比增长32.09%，实现归属于上市公司股东的净利润8513.36万元，同比增长39.38%，每股收益1.04元。由于高毛利的瓦斯突出产品占比上升，整体毛利率为58.55%，同比去年上升近一个百分点。各区域平均发力，服务在持续加强。另外公司预计2013年一季度归属于母公司股东净利润为1402.7万-1657.7万，同比2012年增长10%-30%，如果剔除退税时间窗问题，增长更多。

　　2012年下半年由于受到水电来水好于预期，煤炭进口量急剧增加及下游需求疲软的影响，国产煤炭需求量下降，煤价在7月左右达到阶段低点，后续略有回升。目前来看煤价仍在低位运行。截止3月10日环渤海地区发热量5500大卡动力煤再降2元，报收622元/吨，再次刷新该指数发布以来的最低值。产地煤价同样下行。目前来看港口库存也整体回升，处于较高水平。我们认为煤炭库存较高可能使得一部分煤矿限产甚至停产，不利于公司安监设备的销售，再加上超过 10天的两会期间，部分小煤矿也被强制停产，这都会影响公司一季度的销售。对于属于国家要求强制安装的安监设备，煤炭价格波动不会对该部分装备的安装产生重大影响，但可能会出现一定的拖延或者安装周期被拉长。对于不属于国家强制安装的产品，煤炭价格的波动将会对其产生比较重大的影响。同时，煤炭价格的持续下跌可能会对公司的议价能力和回款产生一定的不利影响。

　　我们认为中国能源短期内很难摆脱对煤炭的依赖，煤炭作为主体能源的地位不会改变。煤炭工业是关系国家经济命脉和能源安全的重要基础产业。“十二五”期间，煤炭在我国一次能源中的比重将从70%下降到65%，计划新开工煤矿建设规模为7.4 亿吨/年，到2015 年煤炭生产能力为41 亿吨，产量控制在39 亿吨，煤炭生产能力年复合增长率为4.8%。

　　国家对安全生产费用的一再提升以及出台六大系统强制安装的规定也表明了国家对安全生产的重视。根据《煤矿安全生产“十二五”规划》提出的安全生产目标，到2015 年煤矿事故死亡人数下降12.5%以上；较大事故起数下降15％以上；重大事故起数下降15％以上；煤矿瓦斯事故起数下降40％以上；煤矿瓦斯事故死亡人数下降40％以上；特别重大事故起数下降50%以上；煤炭百万吨死亡率下降28%以上。

　　但短期内煤炭库存处于高位、小煤矿的关停并转（根据国家能源局下发的《煤炭工业发展“十二五”规划》，国家将继续推进煤矿企业兼并重组，将目前 8000 家以上的煤矿企业数量控制到4000 家以内。大型煤矿的产量要占全国约60%，全国煤矿数量减少到1 万处以下。）都有可能影响公司的产品销售，另外2013年6月底六大系统强制安装的检查大限过去也会使得下半年煤矿对安全设备需求有放缓的可能。但对于 2013年全年而言，我们预计公司主营仍将有20%-30%的增长，增长主要由非煤矿山市场和避难硐室带来：

　　1. 非煤矿山标准出台晚，渗透率低，仍有广阔市场：国家在2011年11月出台的《非煤矿山安全生产“十二五”规划》中才强调将非煤矿山也纳入到六大系统的强制安装范畴，目前安监设备在非煤矿山的渗透率远低于煤矿，约为10%。另外由于非煤矿山的安监标准制定晚于煤矿（主要是没有防爆的要求，多为防水的要求），非煤矿山的安检标准在2012年下半年在制定完成，所以2012年仅有少量非煤矿山完成安装。公司目前将非煤矿山的市场开拓列入了市场营销的重点，并在铁矿、铝土矿、黄磷矿、金矿、石墨矿等领域取得了一定的突破，目前已经获得金属与非金属矿山矿用产品安全标志证书83 个，相应研发费用已经在2012年入表。2013年公司准备增加销售人员积极拓展非煤矿山，考虑安排部分销售进行专职拓展，预计大的国企非煤矿山将优先安装，带动小型民营非煤矿山安装。

　　2. 避难硐室基本是个空白的市场：避难硐室作为强制安装的六大系统之一，目前煤矿基本没有安装。按照单套避难硐室50万的单价，1万个煤矿计算，市场空间在 50亿左右。避难硐室市场公司的主要竞争者是中兴昆腾、陕西重生矿业科技有限公司、贵州建新安矿科技有限公司、北京仙岛新技术有限责任公司等。上述企业原来均为救生舱生产厂家，由于救生舱未被国家采用，故中途转为生产避难硐室。公司一开始就将避难硐室作为主攻技术，有一定先发优势。目前公司作为避难硐室整体解决方案提供商对外投标。

　　从长期来看，我们认为公司仍有较大发展空间，理由如下：

　　1. 煤矿整合是冬季牧场：目前大量的小煤矿被关停并转，单矿产能逐渐提高。被兼并重组的煤矿在技改复产过程中，都将对安监设备进行全面的升级改造，所以目前的合并为之后一段时期的煤矿安监设备销售预留了市场。

　　2. 煤矿安全形势随采深加深日益严峻：我国煤矿特厚煤层少，埋藏深，露天煤矿数量少，我国现有煤矿中91%是井工矿，开采深度深。我国目前大中型煤矿平均开采深度为456米，采深大于600米的矿井产量占到28.5%。小煤矿平均采深为196米，采深超过300米的矿井产量占到14.5%。随着煤矿的不断开采，矿井深度仍在逐年加大。矿井深度以平均每年20米的速度向下延伸，相对瓦斯涌出量平均每年增加1立方米每吨左右，高瓦斯矿井数量每年增加4%，煤与瓦斯突出矿井数量每年增加３%。随采深的增加，地应力、瓦斯压力、地温也越来越高，煤矿自然灾害特别是瓦斯灾害的威胁将逐步加重，煤矿安监投入将随着矿井采掘深度的增加而增加。

　　3. 煤层气页岩气等清洁能源利用率较低：目前煤层瓦斯尚未得到较好利用。由于国有大中型煤矿目前将主要精力投入到国家要求强制安装的6 大系统的工作当中，导致新上瓦斯抽放系统市场销售清淡。目前，我国煤矿瓦斯并未得到有效的利用，根据煤层气（煤矿瓦斯）开发利用“十二五”规划的统计， 2010 年，我国煤矿瓦斯的利用率仅为30.70%，绝大多数的煤矿瓦斯未加以利用。若根据规划的发展目标，2015 年煤层气（煤矿瓦斯）产量将达到300 亿立方，利用244 亿立方，公司的瓦斯抽放系统将能有用武之地。

　　4. 矿山各系统缺乏一个整体平台：目前国有大中型煤矿已经基本按照国家的要求装备了安全监测监控系统、人员定位系统等行业内主流产品，但是每个系统之间均为相互独立的系统，甚至因为生产厂家不同而无法兼容。因此将众多系统彼此兼容，并整合到同一系统平台上稳定运行的数字矿山系统尤其是三维数字化矿山系统是今后发展的趋势。

　　5. 最后我们认为不能简单将公司理解为一个煤矿安全产品生产商，我们认为公司通过煤矿以及非煤矿山的安全产品的研发和应用，积累了大量在高温、高压、易燃及粉尘等各种恶劣环境下的监控设备研发和使用经验。这些为公司未来转型为例如城市市政管网、化工企业、加油站等特定行业危险源监控领域奠定了基础。（公司已经中标了重庆市市政设施管理局下水道气体预警监测系统升级改造工程，招标公告编号037378，中标金额700万。）

　　综合而言，我们认为2013年公司虽然受到煤矿限产的影响，对煤矿安监设备销售有可能放缓，但非煤矿山和避难硐室将有望成为新的业绩增长点。长期来看，公司所处行业（或者拓展行业）仍有较大发展空间，公司机制灵活，技术过硬，强调服务（这是我们最看重公司的地方），应能逐步做大做强。我们维持公司 “推荐”评级，预计2013-2014年EPS分别为1.22元及1.55元，对应PE为23x及18x。

　　风险提示：经济大幅放缓，对煤炭需求下降，煤矿放缓对安监设备的投入，非煤矿山采购滞后预期。

　　阳泉煤业：业绩大幅超预期 重申买入评级

　　光大证券3月12日发布阳泉煤业（600348）的研究报告称，2012年EPS0.95元/股,同比下降18.8%阳泉煤业今天发布业绩快报,12年收入71.5亿元,同比增长41%.归属上市公司股东权益2.29亿元,同比下滑18.8%,EPS0.95元,业绩大幅超过市场预期。

　　收入大幅增长主要来自于贸易等其他业务的收入增长,这部分收入基本对业绩没有影响.由于全年煤炭均价下降,所以业绩下滑,但从季度盈利来看,4季度单季度EPS高达0.26元,环比3季度的0.14元大幅增长85%,季度利润大幅度高于市场预期。但分析师也不认为这个业绩高的离谱,公司主要产品喷吹煤售价在4季度大幅度提升,阳泉当地1号喷吹煤价格在12月份上涨70元或7.8%,以单月销售60万吨喷吹煤计算,提价70元带来4200万,提升4季度 EPS上升0.02元.此外,由于4季度煤价上涨,公司煤炭贸易业绩也环比上升.同时,不得不注意的是,公司的态度在今年年初发生较大改变,标志性事件就是1月16日下调采购集团原煤价格,说明集团对上市公司进行一定程度让利。

　　公司本部矿井已基本达产,增量有限,未来增量主要来自于天泰整合矿,其下属矿井于2012年陆续开始有产量贡献,初期贡献产量240万吨,预计14年整合矿将陆续达产,合计贡献产量720万吨。预计2013年产量增速达到13.5%,其中,权益产量增速达到10%左右。

　　今年1月公司喷吹煤价格再次上调80元到1055,接近12年初的历史最高价,公司无烟块煤去年价格保持平稳,目前依然处于历史高位,合同动力煤价格也比去年显着涨价。预计公司13年EPS将达到1.11元左右基本达到巅峰时2011年的盈利水平.再考虑公司一直是山西重点推进的整体上市试点公司,重点推荐公司,重申买入评级.给于13年15倍估值,目标价16.5元。