03.13红岭私募火线抢6只强势股

　　合康变频：高压有望回升，低压投产将迎爆发。

　　2012年营收增18.78%，净利润增4.95%。

　　公司发布2012年报，实现营业收入7.03亿元，同比增长18.78%；营业利润1.20亿元，同比下降6.82%；实现归属上市公司股东净利润1.35亿元，同比增长4.95%，EPS为0.40元，符合公司此前业绩预告及快报的预计。

　　四季度收入回暖，呈现复苏信号。

　　单季度看，公司四季度实现营业收入2.39亿元，同比增长29.44%，同期销售费用和资产减值损失两者分别同比增长87.19%、108.41%，导致营业利润单季同比增长23.10%，小于收入增速。收入和销售费用的增长显示公司在交付和寻求新订单方面都处于一个积极的状态，呈现了一定的复苏信号。

　　单季订单再持续弱反弹，分行业显示冶金率先复苏。

　　公司全年新增高压变频订单1721台，总计80288.28万元，金额上同比下滑2.1%。单季度看，四季度新增高压变频订单383台，总计 18353.69万元，金额上同比增长15.8%，实现了连续两个季度 的订单增长，尽管反弹幅度不大，但已形成趋势。从分行业的情况看，冶金需求增加导致的新增订单是主要增长点，四大主要行业中，在冶金行业取得高压变频订单达到518台，同期冶金产品产量仅为341台，表明结转订单至少在180台左右，从交货时间看，这些结转订单应主要是四季度所取得的。

　　中低压方面，公司全年新增订单2347台，总计金额3239.85万元，金额同比下滑1.86%，主要是订单结构变化，从中压为主转向低压为主所致。整体来看，主要下***业的复苏是公司2013年的最主要看点，冶金的率先复苏已经使公司订单得到积极反映，这符合我们对电力电子行业高敏感性判断的逻辑。如果其他行业能接续复苏将使公司订单爆发。

　　武汉基地顺利投产，产能释放有望带来爆发。

　　公司武汉基地终于2013年1月正式投产，按照公司预定目标，武汉基地将拥有产能高压变频器600台，中低压变频器45000台，防爆变频器500 台。由于变频器价格下滑超出公司当初预计，因此项目完全达产后实现收入应小于公司测算的66242万元，我们预计完全达产收入仍有望达到4.5亿左右的水平。据公司年报披露，公司增加销售费用支出很大原因是为武汉基地投产积累订单，新投产基地需要磨合，但即使只有三分之一达产，如果订单能够跟上，也将带来收入的爆发增长。这是公司2013年另一主要看点。

　　一季报预告持平，期待后三季度表现。

　　公司同时公布一季报预告，预计实现净利润同比增长-10%至10%，我们预计利润持平的原因来自两方面，一是订单的弱复苏趋势可能未能持续，二是武汉基地的新聘人员以及订单积累提升了管理费用和销售费用水平，且该基地投产后开始计折旧，而同时收入增速尚不快，导致其在一季度尚难贡献业绩，甚至有可能有亏损。不过这不影响我们在此前论述中对公司全年两点看点的坚持。

　　估值和投资建议。

　　维持公司“增持”评级。调整盈利预测，2013-2015年EPS分别为0.51、0.62、0.72元，三年复合增速21.65%；对应当前股价分别为20、16.4、14.1倍。

　　捷成股份：非广电业务大幅提升，彰显持续发展潜力。

　　事件评论：

　　与行业龙头或已旗鼓相当，超越指日可待。非编、媒资两大产品带动公司2012年营收、净利润分别增长54%和39%，增速显着高于行业整体水平 (20%左右，汉鼎咨询数据)，意味着公司市场占有率正在迅速提升。公司营收规模超过7亿元，估计已与行业龙头中科大洋旗鼓相当，甚至超越也指日可待。同时，捷成沿地域和用户类型两个纬度扩张迅速，其在华北以外市场收入相比2010年增长3.14倍；在互联网科技公司、部队等广电以外用户收入增长2.6和 8.3倍，为公司打开了更为广阔的发展空间。

　　内生与外延式发展并重，彰显持续增长潜力。在数字化、网络化、高清化引领广电技术大变革的时代，捷成对新产品研发极为重视，在国内率先推出了高清、 3D非编制作系统，并获得了市场先发优势。2012年，公司研发费用率大幅提升至12%，全台集成播控系统、新闻制播系统、IPTV内容监管系统等新产品层出不穷，为公司提供了强大的内生性增长动力。同时，捷成通过收购，将产品线延伸至广电全系统，具备了广电一站式购齐整体解决方案提供能力，进一步强化了竞争优势。在公司市场向全国及非广电领域扩张的背景下，完善的产品线使其增长更具持续性。

　　公司同时公布了2013年一季度业绩预告，预计净利润同比增长25%~45%。由于公司2012结转至2013年的在手订单金额达1.7亿元，而 2012年一季度公司营收仅为1.6亿元，故我们认为，公司一季度经营压力较小，业绩同比增幅落在预告的上半区间的概率较大。

　　我们预计公司2013-2015年EPS1.15元、1.56元、2.11元，目前股价对应PE分别为25.74、19.03、14.07倍。维持其“推荐”评级。