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　　奥飞动漫：巴啦啦票房符合预期 电影衍生品销售展露锋芒

　　奥飞动漫 002292 传播与文化

　　研究机构：中投证券 分析师：冷星星 撰写日期：2013-03-01

　　事件：截至2月27日，《巴啦啦小魔仙》大电影累计票房收入已超5100万元，相应的玩具衍生产品累计实现终端销售额近5000万元。

　　点评：作为观影人群主要是女孩的动漫电影，《巴啦啦小魔仙》票房成绩亮丽且符合我们的预期。目前国产动漫电影票房门槛值分别为：3000万元、5000万元、7500万元和1亿元；票房达3000万元的动漫电影大致可进入前十名，而票房逾5000万元的影片基本只有《喜羊羊与灰太狼》及其相关影片。《巴啦啦小魔仙》作为针对女孩群体的真人动漫电影，与《喜羊羊》相比受众小很多，因此目前票房成绩非常理想，也符合我们预期。

　　电影相关衍生品的销售成绩理想，反映出内容影响力和品牌价值的快速提升，预计年内该品牌衍生品销售将破亿。按出厂价和终端价折扣计算，5000万元的终端销售额相当于公司近1400万元的营收。鉴于这只是电影对应衍生品的销售收入，且已经超过了过去巴啦啦全系列产品的月均销售额，我们预计年内该品牌衍生品销售将破亿元大关。

　　我们认为，《巴啦啦小魔仙》电影的成功和相关衍生品的热卖不仅说明了该品牌价值随着内容推广而逐步提升，更证明了公司动漫玩具商业模式的成功和巨大潜力。我们相信，这将为后续巴啦啦系列产品全线提价和推出种类更为丰富的衍生品做好准备；同时这一经验的成熟运用将直接作用在公司现有及未来的其他品牌上，并全面提升业绩。

　　维持盈利预测，维持"强烈推荐"评级。维持预测2012-2014年EPS为0.44、0.61和0.85元，在目前股价（21.65元）下，对应PE为49、35和25倍，估值处于历史底部。我们看好奥飞动漫的长期增长潜力。短期来看，2013年公司将迎来业绩拐点（年增速将达40%），同时存在诸多催化剂。维持公司"强烈推荐"评级，给予6-12个月目标价32元，有近50%的上涨空间，建议积极买入。

　　短期催化剂包括：一季报业绩超预期；新产品爆发性销售（提升业绩和品牌影响力）；与孩之宝合作进度超预期；资本运作上的新举措。风险提示：解禁减持风险；控股股东权利过于集中；知识产权保护不力；动漫片未达预期效果。