02.07红岭私募内部传闻资料精研独家

　　◆个股内线透视（02月07日）

　　贝因美：海外合作进一步体现，关注品牌提升预期

　　我们的分析与判断。

　　(一)拟成立海外子公司基本信息公司(浙江贝因美科工贸股份)拟将在爱尔兰投资设立全资子公司：BEINGMATE(IRELAND)COMPANYLIMITED(暂定名)。此次注册资本0.2亿欧元，公司出资比例100%。公司将以自有货币资金作为对爱尔兰子公司投资的来源。拟定经营范围：婴幼儿配方奶粉及相关产品的研发、生产及销售(以最终注册为准)。

　　海外设立公司主要目的是加强交流、境外平台为投资及技术合作提供便利性、利用国际贸易优势、利用爱尔兰税收融资及汇率等优势有效利用境外资金。我们认为，本次爱尔兰设立子公司主要是继前期与KerryGroupPlc签订全球战略合作协议后的进一步深化动作。设立爱尔兰子公司是进一步合作落实的必要行动。

　　(二)关注婴幼儿奶粉市场的刚性特征及良好空间我们区别于市场的观点：乳制品细分行业中，婴幼儿奶粉子行业的需求更具有刚性。我们详细分析了我国纯母乳喂养率(28%)与世界水平(38%)的对比 及背后关键因素，我们认为，当前所处的社会经济发展阶段及医疗、社会福利水平使得实际纯母乳喂养率与儿童发展纲要目标(50%)差距较大且短期难以改善，婴幼儿奶粉需求偏刚性。同时，城镇与农村指标的差异提示了中端以上奶粉的结构性成长空间。

　　公司以专业化的母婴食品作为发展基础，其中1H12奶粉类业务已占到收入比例93%，利润比例95%，占比均持续提升。2012上半年，奶粉类、米粉类及其他类业务实现收入23.86、0.92、0.90亿元，增速为11.76%、-33.33%和-10.89%，1H12奶粉占到整体收入比例继续提升至92.75%(+3.16PCT)；奶粉类业务利润构成比例为94.64%(+0.82PCT)。我们认为，公司的专业化品牌定位及整合营销模式是驱动奶粉业务成长的关键。贝因美以“育婴专家、母婴顾问”为品牌定位，以“生养教育、爱心无限”为品牌信念，以“生命因爱而生，世界因爱而美”为品牌主张，紧紧围绕消费群体需求，实行从媒体广告推广、育婴知识传播到渠道建设、客户服务体系建设的整合营销模式。

　　投资建议。

　　预测2012/13年EPS1.18/1.39元，对应12/13年PE25/22倍。关注公司作为专业婴幼儿奶粉品牌的资产价值，维持“推荐”评级。