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　　◆个股内线透视（2月1日）

　　香江控股：低基数，业绩释放空间更大

　　投资建议：

　　我们预计公司12年到14年的EPS分别为0.03元、0.92元和1.15元，目前股价分别对应246.4X、8.2X和6.6XPE;绝对估值看，仅考虑在手土地资源、未考虑未来土地一级开发收入的情况下，NAV为10.70元，目前股价折让29%，绝对估值优势明显。考虑到公司销售增长迅速，经营反转迹象明显，全球家居CBD前店后厂+产业商铺的开发模式独到，未来成长空间巨大，我们给予“强烈推荐”评级。

　　要点：

　　业绩预告内容。公司发布12年业绩预告，预计12年度归属于母公司所有者的净利润较上年同期相比下降30~80%，即881~3085万元，折合EPS0.01~0.04元。

　　经营反转，销售强劲增长，预计12年销售超过50亿元。公司12年3季报显示，销售商品收到的现金39亿元；预收账款48亿元，较年初增加34亿，其中绝大多数来自于预收房款，期间结算6亿。鉴于此，我们估算前三季度公司销售近40亿元，预计12年全年销售超过50亿元，较11年增长178%，其中近 10亿来自全球家居CBD商铺，近40亿来自番禺、增城等住宅项目及CBD配套住宅。

　　全球家居CBD,前店后厂+产业商铺，模式独到，可复制性强，成长空间广阔。公司计划依托国家确定的九大物流战略基地，为家居生产厂商搭建的全球性家居交易集散平台--香江全球家居CBD。截至目前，成都CBD、香河CBD以及南京 湾CBD已开始运营并产生收益，基本都采用了一二级联动的开发模式，商住并重、租售并举，可复制性强。全球家居 CBD采用总部集群、前店后厂的模式，减少了家居流通环节，降低流通费用，家居销售价格普遍低于市场价30%以上，由此带来商铺需求旺盛，实现多方共赢。其模式的实质，在于为消费者节省支出的同时，获取了家居产业链的大部分利润并转移在CBD商铺和配套住宅之上。

　　预告披露净利润下降缘于12年营运成本上升幅度较大，我们估计主要来自于销售费用上升。公司销售额由11年18亿急速攀升至50亿元，由此不可避免带来销售费用的上升。按公司12年三季报，绝对值看，公司前三季度销售费用1.4亿元，已超出11年全年0.3亿元，因为我们估计12年营运成本的上升主要来自于此；但前三季度管理费用与11年同期相比仅上升0.3亿元，预计12年全年上升幅度有限；三季报显示由于公司几无短期借款，财务费用甚至为负。总体来看，我们认为随着未来结算收入的上升，公司期间费用率应会有明显的下降。

　　13年业绩释放空间更大。考虑到公司12年销售高增长，我们判断13年结算量将大幅上升，同时期间费用率将明显下降，由此带来销售净利率的显著改善。12年业绩预减带来的实质效应是13年业绩释放的空间将更大，增长的幅度也将更高。

　　风险提示：(1)销售及结算不达预期；(2)政策风险；(3)系统性风险。

　　锦富新材：业绩符合市场预期，智能终端业务将是看点

　　事件：

　　公司公布了2012年业绩预告，净利润区间为1.41~1.51亿元，同比增长40.82-50.80%，对应EPS区间为0.69~0.74元。

　　评论：

　　1、业绩符合市场预期，主业经营应好于三季。

　　公司业绩区间中值符合市场0.71元一致预期，上限与我们0.75元EPS预测基本一致。我们判断未能超预期主要是公司出于保守财务策略对坏账准备以及各项费用做了更多计提，主业经营应好于我们预测。 按区间中值四季单季净利润约为3600万，而公司前期披露10月单月即有1800万净利润，我们从行业景气、下游及同行可了解到，11月应与10月差不多，12月景气有下降，总体四季度主业应好于三季度。我们预测公司12年最终业绩应该在0.72元左右。

　　2、背光业务将受益于大尺寸、高清化，以及产业转移趋势。

　　与市场担心TV无增长所不同，过去5年和3年，公司背光业务收入实现了50%和60%以上的复合增长。我们分析主要成长动能一是TV大尺寸高清化趋势带来单机膜片的面积和质量增加，这从今年CES主推大尺寸UltraHDTV即可见一斑，二是日系TV厂商退出或外包，以及大陆电视厂自制模组均导致全球电视组装向大陆转移带来本土配套需求。而锦富凭借一流客户体系、全面材料和分销渠道，以及自制设备等优势，迎来相对台系竞争对手的份额大幅提升。从行业趋势和公司自身产能准备来看，我们认为13年公司背光业务仍有望实现稳定增长。

　　3、高毛利智能终端业务将打开公司成长与估值空间。

　　如我们一直所强调，公司最大的看点应是高毛利智能终端非背光业务的放量。除既有苹果背光粘胶业务持续增长外，12年公司还切入日系FPC粘胶供应体系并实现放量，13年增长明确，装备业务在13年也有望放量。此外，诸如石墨导电膜和OCA胶等也实现了小批量供货，三星[微博]和本土智能机新客户的突破值得期待。由于新老业务毛利率为35%vs18%，新业务占比从18%向30%提升将带来较大业绩弹性。另外，公司业已切入夏普配套背光模组体系，如今年苹果发布iTV其将能极大受益。

　　4、维持“强烈推荐-A”，看好公司智能终端业务发展。

　　我们调整12年EPS至0.72元，但认为13年智能终端业务将带来较大业绩弹性，仍维持1.05元EPS预测，当前股价20.97元对应12/13年PE仅29/20倍，我们看好未来公司盈利和估值的超预期空间，仍维持目标价25元和“强烈推荐”评级。

　　5、风险提示：行业景气下滑，竞争加剧毛利率下滑，新业务拓展风险。