周二重磅利好消息震撼曝光 这几潜力股望井喷

　　传：上海机场 时刻释放带来高增长，未来受益迪斯尼和虹桥需求溢出

　　事件：上海机场发布2014 年年报，2014 年全年实现收入57.51 亿元、归属于上市公司股东净利润20.96 亿元，同比增长10.27%和11.89%,合EPS 1.09 元，符合我们的预期。

　　点评：

　　时刻释放效果滞后带来第四季度业务高增速。浦东机场2014 年全年实现飞机起降40.21 万架次，旅客吞吐量5165.20 万人次，同比分别增长8.3%和9.5%（前三季度为6.9%和7.6%），货邮吞吐量318.12 万吨，比去年同比增8.6%（前三季度为9.1%）。对于浦东机场而言，它的容量瓶颈不在于它的三条跑道和T1、T2 两个航站楼的运营能力，而是本身紧张的时刻资源。14 年7 月份起浦东机场高峰小时容量从65架次左右调整为74 架次，扩容幅度13.8%。但第三季度由于受雷雨天气和例行性军事演习等外围因素影响，时刻释放效果在第四季度才得以完全体现，同时受益于虹桥机场需求溢出，第四季度航空业务增速出现快速攀升。随着第四跑道利用率和持续受益虹桥需求溢出，预计未来高峰容量仍有较大提升空间。

　　第四跑道利用率提升助力业绩高增长。上海机场2014 年第四季度实营业收入14.77 亿元，同比增长11.14%,归属于母公司净利润5.17 亿元，同比增长26.10%。伴随第四季度伴随时刻放量和第四跑道利用率提升，同比增速相比较于前三季度有所回升：第一季度营收14.54%和净利润 20.26%,主要是一季度内外航收费并轨的积极影响；第二季度营收8.17%和净利润10.56%的增速，二季度业务增速大幅回升和浦东航油等投资收益大幅增长；第三季度营收7.79%和净利润-3.47%,主要是雷雨天气和第四跑道注入（7 月起公司开始租赁第四跑道，半年租金7206 万元）导致营业成本等大幅上升。

　　投资收益稳步增长，浦东航油正增长，地服公司扭亏。2014 年度上海机场实现投资收益5.92 亿元，同比增长10.59%。浦东航油公司2014 年实现投资收益2.54 亿元，同比提升7.63%;地服公司改革后（2012年底上海机场将地服业务与国航和香港机场地勤服务公司组建合资企业，公司持股41%），2014 年投资收益为898.9 亿元（去年同期为-2046 万元），同比大幅好转。

　　国际枢纽建设不断推进，消费升级带动国际航班和非航业务保持较快增长。2014全年浦东机场国际航班起降架次14.65万次，旅客吞吐量1994万人次， 分别同比增长7.1%和9.8%,其中旅客增速远高于公司国内航线增速（起降同比增长7.8%、旅客同比增长7.7%），在国内航线增速乏力的情况下，国际航线高增长仍然是带动上海机场稳定增长的主要动力。随着中国国民收入提升和消费的不断升级，以出境游和跨国商务等国际航线需求仍将会快速增长，公司作为亚太核心航空枢纽也将持续受益，并进一步带动非航业务的快速增长。

　　三期扩建工程预计19 年建成投产，短期业绩影响不大。三期扩建工程包括S1、S2 卫星厅及捷运系统、港湾机坪、卫星厅下穿通道等20 个单项。卫星厅地下一层、地上六层总建筑面积52.32 万m2。设计容量3800 万人次/年，卫星厅港湾机坪将新建停机坪78 个。经过已经第一、第二次环评公示，目前浦东机场三期项目环境影响评价已经进行到报批前正式公示，预计15 年开工，19 年建成投产。根据公示内容，目前浦东机场三期扩建工程规划总投资221.09 亿元，预计由上海机场（集团）有限公司建设，建设完成后上市公司通过购买和租赁的方式取得资产使用权。由于客流量和产能利用率将逐渐爬升，因而在建设投产的初期，由于折旧和租赁费剧增，可能导致上海机场业绩受到拖累。由于目前我们不知道各个子项目的具体投资额以及市政项目给予的补贴额（排水工程等为市政配套项目），按照上海机场之前的折旧规则（建筑物及停机坪25 年、机械设备类10 年），我们进行了敏感性分析，根据我们的测算，预期2019 年开始（视具体注入时间而定），三期扩建工程将使得上海机场新增折旧和租赁费8-10 亿。由于注入时点可能在19 年9 月以后，对于净利润大幅影响将在2020 年开始体现，预计三期扩建工程对于当年的净利润影响在25-30%左右。

　　上海迪斯尼项目带来长期利好。作为全球着名的旅游项目，迪斯尼乐园对国内外游客有着强大吸引力。

　　上海迪斯尼乐园也将极大促进公司未来的发展。乐园规划面积3.91 平方公里，其中一期约369 英亩。

　　2011 年5 月开始大规模施工，预计2015 年建成启用。鉴于上海迪斯尼一期的庞大规模和人口基数，我们预计上海迪斯尼乐园年均入园人数在2000 万人次左右。根据上海世博会经验数据，世博会带来新增航空客流约占入园人数的15%,据此我们估计上海迪斯尼开园后将年均新增航空旅客吞吐量600 万人次，将为上海机场带来长期利好。

　　资产注入稳步推进，国企改革任重道远。作为仅次于央企的第二大国资系统，上海国资是上海加快“四个率先”、建设“四个中心”和社会主义现代化国际大都市的重要力量。本次上海国资改革将存在潜在的三个改革思路：监管领域的思路转变、优化国资结构与产业布局、市场化的激励机制与创新容错机制。

　　母公司上海机场（集团）有限公司作为上海国资委旗下的监管企业，势必会受上海国资改革影响，加快管理机制改变，提升效率与竞争力。上海机场也将因此受益于改革的进行。目前集团除了虹桥机场资产（航站楼、跑道、货运站等）外，另外还有广告、货运、维修、餐食等机场业务相关资产。其中净利润较大的资产有浦东国际机场货站（上海机场集团持有51%股权，2013 年营业收入6.27 亿，净利润3.65亿）、上海机场广告有限公司（上海机场集团持有49%股权，2013 年净利润3.06 亿元）。资产注入不仅仅是上海机场集团的股改承诺，同时上海机场作为体量比较大的上市公司，证券化之后有利于提高整体的证券化率，符合国资委的计划预期。

　　盈利预测与估值：市场主要担忧第四第五跑道的注入问题和未来卫星厅S1、S2 以及地下通道项目的百亿级资本开支，但从目前来看，第四跑道将采用租赁的方式（2014 年7 月1 日起，半年租金7206 万元），第五跑道刚刚开始动工，卫星厅及捷运系统建设仍在前期准备阶段，预计2019 年完工。综上来看，近期公司资本开支压力不大。我们预测公司2014~2016 年EPS 为1.09、1.26、1.57 元，对应PE 为21、18、15 倍。从产能充裕、非航业务快速发展、自贸区、迪斯尼、资产注入预期等角度来看，我们认为上海机场依然是低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的中长期配置品种，维持增持评级。

　　风险提示：国内外宏观经济表现不佳影响航空需求，油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。