私募内线剖析六彪股机密3.16

　　三六五网:14年净利润增长32%,关注B2F成长潜力

　　1.事件。

　　公司公布2014年报:14年营业收入实现4.76亿元,同比增长26.44%;归属于上市公司股东净利润1.51亿元,同比增长31.58%;加权平均ROE为16.93%,较去年增长2.2个百分点。

　　2.我们的分析与判断。

　　公司14年净利润保持31.58%的高速增长,主要来自于公司地产O2O撮合交易能力的提升以及地域扩张带来的市场份额的提升。

　　我们认为公司15年保持高速增长的动力依然存在:(1)公司调整原有战略,进军中西部和东北地区相对活跃的房地产市场,市场布局已经完成,15年市占率将大幅提升;(2)公司布局家装O2O平台,利用已有的房产O2O流量直接变现 导入,3月8日宝粉节当日成交额高达4350万元,均单在1万元以上,装修宝商业模式基本成型;(3)公司积极布局P2P平台助力地产O2O和家装O2O, 金融杠杆进一步撬动回报率;(4)公司实施大股东送股政策,乃A股市场第一家,高激励是核心人员及业务铺展的重要支持。

　　(一)精准定位突出,O2O地产交易规模远超行业增速。

　　在房地产成交量小幅回暖的促进下,公司地产交易规模大幅增长的原因主要有两点:第一,由于互联网媒体精准营销的优势加大,新房电商在开发商处所获得的广告及撮合佣金占比大幅度提高,作为区域性房地产电商龙头,公司优先受益;第二,公司改变原定战略,转向中西部和东北部分相对活跃的房地产市场,如西安、重庆、沈阳、长春等地,异地拓展带来市场份额的提升。

　　(二)装修宝盈利模式成型,爆发潜力巨大。

　　公司装修宝于去年10月推出,是当前行业较为新型的“线上实时交流+线下装修服务”的家装O2O交易模式。借助公司已有的地产O2O流量群体,装修宝已经在合肥成为当地家装平台龙头,并迅速扩张至苏州、杭州、西安等其他6个城市。3月8日装修宝“宝粉节”活动当日实现4350万元的成交量,均单在1万元以上,装修宝盈利模式受客户认可。2014年国内家装产值约合1万亿,行业处于互联网渗透率快速提升阶段,装修宝爆发潜力巨大。

　　(三)安家贷正式运营,P2P闭环战略凸显。

　　安家贷是公司推出的服务于地产家装O2O业务的P2P平台。凭借已有的地产 O2O切口,P2P为刚需群体提供的财务管理服务的现金流水能够长效地盘活起来,并凭借与地产商的高度配合和个人征信体系的启用保证抗风险能力,最终完成 P2P闭环。经过两个月测试,安家贷已经正式运营,初期仍以服务地产和家装O2O为主。

　　(四)A股市场送股第一家,彰显股东对公司发展信心。

　　公司去年11月已公布员工持股计划草案,但在1月30日公布的持股计划最终方案中进一步扩大激励力度,即由原先的“买1送2”提升为“买1送3”,计划规模为480万股三六五网股票,其中员工现金出资从二级市场购买120万股,4位实际控制人计划无偿赠与360万股。作为A股市场中落实送股激励方案的第一家,公司激励力度之大彰显了实际控制人对公司转型升级和业务发展前景的鉴定信心。

　　3.投资建议。

　　我们认为公司15年将进入快速发展期:(1)房产O2O模式在长三角区得到印证,随着加盟战略的启动,快捷建站服务将助力异地扩张加速,市场份额快速提升;(2)家居O2O渗透率不足10%,行业进入快速发展阶段,庞大的市场空间以及较低的行业集中度赋予公司突围而出的发展潜力,相较于竞争对手,公司最大的优势在于上游房地产O2O中600万以及未来更多房产O2O用户的直接导流支持;(3)金融平台承担的融资性担保、小额贷等属性一方面撮合三大O2O业务的成交,另一方面撬动杠杆交易提升回报率,加速公司整体战略推进。

　　预计公司15-16年归属母公司净利润分别为19,800万元和274,92万元,EPS为2.47和3.44元,对应PE为45和32倍。给予谨慎推荐评级。

　　4.风险提示。

　　房产O2O异地扩张、装修宝业务开展低于预期。