9.05私募内幕传闻泄密

　　传：海康威视 营收净利同步高增长，互联网业务添新动力

　　营收与净利润同步高增长。

　　2014年公司实现营收172.3亿元，同比增长60.4%;归属母公司净利润46.7亿元，同比增长52.1%,营收与净利润实现同步高增长。最近四个季度，公司营收同比增速呈现持续上升的趋势。其中，4Q14单季度营收65.6亿元，同比增速高达68.9%,主要由于公司重庆项目进展顺利，建设合同变更为按照进度付款，并已经开始确认收入。

　　前端产品增速显着高于后端，得益于IP化趋势。

　　分产品来看，2014年公司前端产品营收45.97亿元，同比增长74.6%;后端产品营收17.6亿元，同比增长12.7%。前端产品增速显着高于后端，主要得益于产品的IP化趋势，公司的IPC和NVR增长迅速。我们预计公司的IP化产品销售增速接近100%。同时，2014年前端产品毛利率为 49.30%,与2013年基本持平；后端产品毛利率为49.8%,与2013年相比下降近5个百分点。主要是由于后端产品来自渠道销售比例相对较高，毛利率有所下滑。

　　海外市场营收占比提升，增速远超国外同行。

　　公司2014年海外市场营收42.3亿元，同比大增74.9%,占整体营收的比重也提高2个百分点至24.6%。公司在海外知名度日益提高，尤其在欧美等安防重点市场取得快速成长，销售模式也开始从以单纯销售产品为主的模式向以销售产品+解决方案的模式延伸。公司的海外营收增速显着高于国外同行，对比国外安防龙头Axis,其2014年营收增速仅15.3%。

　　15~17年EPS分别为1.62/2.25/3.03元，维持“买入”评级。

　　我们认为，在传统业务保持持续增长的同时，公司的IP化产品以及互联网业务将为公司添加新的成长动力，未来的成长空间打开。我们预计公司15~17年 EPS分别为1.62/2.25/3.03元，对应目前股价的PE仅分别为17.2倍、12.4倍、9.2倍，估值具有较大的吸引力，给予公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　技术更新换代的风险；产品信息安全风险；竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险；互联网业务商业模式不确定的风险等。