03.11红岭私募火线抢入6只强势股

　　兴发集团：非经常性因素致业绩大幅增长，磷肥业务经营趋好

　　兴发集团 600141 基础化工业

　　事件：兴发集团发布2014 年年报，报告期内实现营业总收入113.92 亿元，同比增长4.2%;实现营业利润5.66 亿元，同比增长487.8%;实现归属于上市公司股东的净利润4.94 亿元，同比增长745.4%。按5.31 亿股的总股本计，实现每股收益0.93 元（扣除非经常性损益后为0.07 元），每股经营性净现金流量为1.25 元。公司拟每10 股派现金红利2 元（含税）。

　　其中第四季度实现营业收入25.40 亿元，同比增长10.6%;实现归属于上市公司股东的净利润为1602.75 万元（去年同期亏损7004.54 万元）。

　　公司同时发布公告称，其子公司湖北兴福电子材料有限公司（公司持有兴福公司 90.94%的股权，华星控股有限公司持有兴福公司9.06%的股权）将投资6953 万元建设“1 万吨/年电子级硫酸项目”。

　　点评：兴发集团2014 年主营业务的业绩基本符合我们此前的预期，公司年内发行股份购买资产工作完成后，原有股权按公允价值计量 与账面价值之间的差额计入当期投资收益（此类因素增加投资收益约4.38 亿元），导致公司业绩有大幅增长。

　　收入总体保持平稳增长。公司2014 年实现营业总收入113.92 亿元，同比增长4.2%,其中四季度单季度实现营业收入25.40 亿元，同比增长10.6%。

　　公司收入同比增长主要受肥料新建项目逐步达产以及新增并表业务带动。

　　2014 年公司肥料业务收入同比增长249.9%至15.78 亿元，主要是由于子公司宜都兴发60 万吨/年磷铵装臵自2013 年投产以来，运行逐步达到理想状态，产能利用率显着提升，产销率大幅增加；2014 年公司磷酸一铵、二铵销量分别达14.11、44.56 万吨。与此同时，湖北泰盛（生产草甘膦）和金信化工（生产甘氨酸）自三季度起并入合并报表对公司收入增长也有贡献，公司新增草甘膦及甘氨酸业务贡献收入 5.69 亿元；而公司贸易业务规模则有一定收缩，同比下降23.2%至52.66 亿元。

　　新增并表业务、化肥业务经营趋好提升公司盈利水平。2014 年公司综合毛利率同比提升3.64 个百分点至13.7%,其中四季度单季度毛利率较2013 年同期提升6.65 个百分点至18.3%,为近三年来最高水平；主要是由于：（1）盈利水平较高的工业业务并入合并报表，2014 年公司草甘膦及甘氨酸业务毛利率达37.3%;（2）化肥业务因2013 年新投产项目的设备运行与成本控制达到理想水平，盈利能力有显着提升，2014 年毛利率达5.8%（2013 年为-17.1%）；相应地，子公司宜都兴发化工有限公司2014 年经营明显改善，实现净利润-1.22 亿元，较2013 年大幅减亏8295.16 万元；（3）公司收入占比较大、毛利率水平较低的贸易业务规模有所收缩。

　　非经常性因素致公司业绩同比大幅增长。公司2014 年实现归属于上市公司股东的净利润4.94 亿元，同比增长745.4%。主要是由于公司年内完成发行购买资产后，原有股权（全资子公司楚磷化工持有湖北泰盛24%股权、控股子公司兴瑞化工持有金信化工50%股权）按公允价值计量与账面价值之间的差额计入当期投资收益所致，此类因素共增加其他投资收益约4.38 亿元，使得2014 年投资收益达5.20 亿元，较去年同期增加3.66 亿元。

　　公司期间费用率同比提升2.59 个百分点至11.8%,主要是销售费用因新增合并泰盛公司、金信公司、龙马磷业，以及下属全资子公司贵州兴发投产、宜都兴发业务规模扩大而增加较多；管理费用因报告期间合并范围增加及增发费用而有所增长。

　　维持“增持”评级。兴发集团是国内磷化工行业的龙头企业，具备突出的资源优势（磷矿石和水电），其磷肥业务正渐入佳境，而在磷化工产业链延伸、循环经济等方面的开拓则有助于其综合竞争力的提升。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.54、0.70、0.85 元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：磷化工下游需求低迷风险。