周五重磅利好传闻消息 独家震撼登场

　　传：中国石油天然气改革前景不明

　　我们将2014-16年盈利预测下调11-70%,以反映石油价格、天然气价格和石油产量预测值的下滑。尽管下游部门2016年的盈利状况有望改善，但是目前石油价格大跌，很难抵消上游业务盈利的大幅下跌。如果未来天然气价格降低，中国石油也会是最大的受害者，而其原油产量将出现下滑。因此我们维持对H股和A股的持有评级。

　　支撑评级的要点。

　　近年来，石油勘探和生产部门已成为中石油的主要收入来源，除此之外其他所有业务均出现净亏损。鉴于目前油价大跌，我们认为2015年该板块的经营利润将同比下降76%。尽管其他板块的盈利能力将会改善，但我们认为仍难以弥补上游利润减少造成的巨大盈利空隙。

　　在经历了油价下跌之后，2015年天然气价格统一的结果目前尚不明朗。

　　尽管我们假设增量气价格同比下降13%,但仍不能排除出现增量气和存量气价格同时下调等更加剧烈的变化。作为国内最大的天然气供应商，一旦天然气价格大幅下跌，中石油将成为最大受害者。

　　公司主要油田——大庆油田，在未来6年内产量将逐步下调20%。根据我们的预测，大庆油田的产量占公司2014年总产量的31%,该油田产量下降期间中石油的石油总产量也将随之下降。

　　评级面临的风险。

　　较A股大幅折让导致投资者重回H股。

　　进口天然气价格超预期下跌。

　　估值。

　　由于市盈率较高且投资者可能设有上限，我们将目标估值由单纯基于每股净资产改为平均14倍远期市盈率并较基于分部加总估值法的每股净资产折让16%（5年平均）。因此我们将目标价由10.21港币下调为8.67港币。

　　A股方面，我们仍根据3个月A-H平均折让设定目标价。自去年十月的上一份报告以来，3个月A-H平均折让已从折让4%扩大到溢价62%,因此我们将目标价由7.72元人民币上调为10.47元人民币。