01.25深圳红岭私募博弈内线股(2)

　　中信海直：伴随通航和海洋大开发迎来蜜月期

　　结论：

　　公司的核心业务海洋业务伴随通用航空政策推动和海洋能源大开发在十二五期间将持续高速增长，预计该业务12年业务量增长约15%，收入增长约25%，毛利率接近30%。公司大客户中海油将在近年大幅增加资本开支，同时中石油、中石化也将加大该领域的投入。陆上业务业务量下滑，但由于收费标准提高，收入也将保持增长。 预计2012、2013年EPS分别为0.29元、0.33元，对应PE分别为32、27倍，鉴于通航大发展和海洋大开发几无悬念，公司业绩增长将进入蜜月期，给予公司“推荐”评级。

　　要点：

　　机队建设带来的财务压力有所缓解 根据《关于加快通用航空发展的措施(2009)》、《关于深化我国低空空域管理改革的意见(2010)》，2013年通航改革进入试点推广阶段。公司作为重点支持的骨干企业，主要经营的海洋直升机业务也是通航改革重点发展方向之一，机队快速扩张。

　　截止2012年共有飞行器46架，预计公司近4年共有11架飞机交付使用，公司去年年底发行的6.5亿可转债主要为解决前4架EC225LP大型机筹资，一定程度上缓解了机队建设带来的财务压力。由于公司新交付机型收费水平较高，公司盈利能力有望提升。 主业平稳增长 公司的海上石油业务目前持有13个长期合同，半数直升机投入该业务，受益于业务量的提升和租金的增长，特别是和大客户中海油达成的合作协议，预计12年业务量增长约15%，加上价格调整，收入预计增长超过25%。“海洋石油981”海上钻井平台在南海荔湾6-1区域开钻，公司为其提供勘探、运输、救援等服务，预计13年该业务仍保持较快增长。公司该业务市场份额稳定在近60%水平(东海100%、南海东75%、南海西54%，渤海30%)。

　　陆上通航受相关政策限制，业务出现下滑，特别是上半年，业务量下滑较为明显，但由于收费标准提升，收入和利润仍然保持增长。特别是公务机业务，呈现出明显复苏，初现通航改革带来的成果。

　　憧憬海洋石油的美好前景。

　　2013年是国家通航试点推广的第一年，相关支持政策从去年下半年就不断推出，公司常年耕耘的海洋能源开发领域也将随着海洋大开发进入蜜月期。目前中国对石油的进口依存度逐年上升至近60%，陆地尤其开发进入衰退期，开拓海上石油飞行服务，特别是深海业务是公司未来的业务重点。

　　公司的核心客户中海油2012年预计产油3.3-3.4亿桶，预计十二五期间年均增速8-10%，且将显着扩大资本开支，预计十二五期间达到一万亿。除中海油外，中石油、中石化也将加快海洋勘探，均在积极争取海区勘探许可证，逐渐加大近海及深海石油开发力度，这些都将为公司带来业绩增长。

　　由于公司在通航海洋开发领域的优势明显，业务的增长将提升公司的毛利水平。近三年公司毛利水平始终高于25%，随着市场需求增长，毛利率稳步提升，预计2012年毛利率29%，和2011年基本持平。

　　风险提示：经济增速放缓导致能源需求下滑。