深圳红岭私募博弈内线03.03

　　朗源股份：2015年值得积极期待

　　朗源股份发布2014 业绩快报。

　　事件评论。

　　朗源股份2014 年实现营业收入8.32 亿元，同比增38.1%,归属于上市公司股东的净利润8826 万元，同比增加405%,折合EPS 为0.19 元；其中单四季实现营业收入1.9 亿元，同比增13.1%,环比减13.5%,归属上市公司股东净利润-1147 万元，同比减401%,环比减127%,折合EPS为-0.02 元。总体上，公司业绩符合我们预期。

　　苹果反季节销售及松籽仁新品上市是公司业绩增长主因。2014 年苹果批发价涨幅20.2%,全年均价8.66 元/公斤，较2013 年均价上涨16.4%,加之公司实行的反季节销售策略，有效控制了库存成本，使得全年苹果销售获利丰厚；此外，报告期公司积极开发新产品，拓宽公司利润来源，优化盈利结构，松籽仁新品获得较好的市场表现，成为业绩增量因素。对于四季度公司业绩下滑，我们判断，主要由于处于苹果收购期，导致营业成本增加（公司一般四季度囤积苹果进行反季节销售）。

　　线上与线下同步发展为公司业绩持续增长提供保障。我们认为，朗源股份2015 年业绩增长仍具备可持续性，主要基于：（1）苹果销售仍将维持高景气。由于山东旱情及陕西花期冻害，14 年全国苹果产量较正常年份继续减产，加之俄罗斯苹果进口向中国转移，预计15 年苹果销售仍有望高景气。（2）关闭直营店，强化商超合作。 公司关闭所有直营店，避免了对利润的侵蚀，转而加速复制传统商超模式，建立战略合作，相继与永辉超市、华润五丰等终端零售商签订合作协议，随着合作的继续深入，规模化和专业化优势将进一步显现。（3）布局电商助力公司做大做强。朗源股份近年来加大电商投入，发展线上业务，而我们通过对三只松鼠的研究，认为朗源股份有成为优质零食干果、坚果电商强者的潜质，市场应为公司这一商业模式变革点赞。

　　重申“推荐”评级。我们坚定看好公司未来发展，预计公司2014、2015年EPS 分别为0.19 元、0.24 元，重申“推荐”评级。

　　风险提示：（1）苹果价格未按预期上涨；（2）公司苹果销售未达预期；（3）公司电商业务发展未达预期。