深圳红岭私募博弈内线02.06

　　三全食品：布局拐点，三全鲜食O2O模式切入万亿餐饮市场

　　投资评级与估值：看好速冻食品龙头三全食品在2015年迎来大拐点，一方面，经历对龙凤整合后协同效应开始出现，中长期进入利润提升阶段，2015业绩有望高弹性增长。一方面，“三全鲜食”稳步推进，O2O模式切入万亿餐饮市场，打开公司新的成长空间。我们维持盈利预测，预计14-16 年EPS为0.26元、0.55元、0.82元，预计14-16年收入分别为42.6亿元、52.8亿元、64.5亿元，净利润分别为1.06亿元、 2.21亿元、3.31亿元，分别增长-10.4%、109.0%、49.6%。考虑行业和公司处倍P/S,未来12个月目标价34元（市值135亿）， 上调为“买入”评级。

　　1、看好三全食品2015年业绩拐点出现，中长期进入利润提升阶段。一方面，经历2013-2014对龙凤的整合后，龙凤减亏，三全整体的利润改善， 龙凤的产能改造、架构设计、品牌定位完成后，协同效应将开始出现，另一方面，私橱、果然爱等高端产品进入相对成熟放量期，带动毛利率改善，费用投入边际减少，利润率提升。三全鲜食项目预计仍有一定费用投入，但影响相对较小。中长期看，快消品行业8-10%是合理净利率水平，目前仅为2.5%,可提升空间广阔。

　　2、餐饮O2O市场处于爆发式增长期，“三全鲜食”新模式打开新成长空间。“三全鲜食”是布局餐饮这块巨大市场的切入点。 我国餐饮业规模近2万亿，随着移动互联的普及，目前餐饮O2O市场处于爆发式增长期，2014年达到943亿（渗透率仅4%左右），预计2017达到 2000亿。“三全鲜食”基于互联网思维，以O2O的形式提供白领午餐，最终打造一个以餐桌为场景的开放型垂直电商平台。该方案将消费者、移动互联 APP、工厂、智能售卖机四方连接成一个闭环，可复制性强，在目前商业租金和人工成本上涨的背景下有显着优势，结合三全本身食品加工和冷链配送的资源优势，有望打开一片新的成长空间。目前三全鲜食贩卖机已经在上海经过初期实验，预计2015在上海、北京两地大力推广，值得期待。

　　3、行业和公司仍处于成长期，富有创新力的优质公司应给予较高溢价。速冻食品行业在我国仍处于成长中期，人均消费量和渗透率较低，其中业务市场刚刚起步，三全食品作为速冻食品龙头多年来坚持投入，构建起优于行业的品牌、渠道、产品创新的综合优势，管理层团队一直具有积极创新、长远布局的精神，近期积极推广“三全鲜食”新模式，是进军万亿餐饮市场切入点，在当前经济转型的大背景下，富有创新力的优质公司和管理层应给予较高溢价。

　　4、盈利预测与估值分析。1）盈利预测：假设14-16年公司收入分别为42.6亿元、52.8亿元、64.5亿元，净利润分别为1.06亿元、 2.21亿元、3.31亿绩拐点期，行业和公司仍处于成长期，目前食品子行业可比公司平均P/S（2015年）为4-6倍，谨慎给予其2015年2.5倍 P/S,未来12个月内看好其市值达股价表现催化剂：新产品推广超预期；行业整合、并购事件的发生元，同比分别增长-10.4%、109.0%、 49.6%。2）估值分析：考虑三全处于业到134亿，目标价34元，上调为“买入”评级。

　　风险揭示：食品安全风险；竞争加剧