02月05日私募内部资料精研独家

　　◆个股内线透视（02月05日）

　　翰宇药业：布局无创血糖监测，打造慢性病管理专家

　　翰宇药业发布对外投资公告：公司拟以自筹资金不超过5000万元，根据挪威普迪医疗研发产品“无创连续血糖监测手环GlucoPred”的临床测试及注册情况，分三期投资参股（最高可至2.38万股，占比20.79%），并由公司独家代理其“无创连续血糖监测”产品在中国市场的注册及推广。对外投资尚待董事会审议通过。

　　事件评论

　　投资标的血糖检测技术先进，市场空间广阔：公司拟以自筹资金不超过5000万元，根据研发及注册情况分三期投资挪威普迪医疗无创连续血糖监测手环，并计划作为中国独家代理。传统血糖监测方法包括采血监测，动态血糖监测（植入传感器）、无创体液监测（体液浓度换算）。普迪医疗血糖监测手环以挪威深海采油动态定位系统计算模型为基础，采用近红外光谱分析与传感器融合技术相结合，在无创连续检测、方便性等方面有较大的比较优势。2013年全球糖尿病患者 3,82亿人，我国1.39亿人，国内血糖监测仪存量2120万台，年销售规模50亿元。目前国内血糖监测多采用传统采血监测方法，频繁有创取血给病患带来极大的痛苦。方便无痛的无创检测手环上市有望迅速打开市场，产品空间广阔。

　　研发进展顺利，最快2016年国内上市：目前，普迪医疗已完成二代样机的开发，精度情况良好，预计2015年8月完成欧盟临床试验，11-12月欧盟获批并实现产品上市。公司拟在第一次投资付款后签署总代理协议，并着手准备申报工作。 产品将作为二类医疗器械在国内申报，无需临床实验，流程相对较短，预计8-12月后有望获批。

　　糖尿病产品线日益完善，协同效应将逐步显现：公司药品储备丰富，8月股权及现金收购成纪药业，初步完成建立涵括药物和注射器械的糖尿病药品线的生产协同体系。此次无创连续血糖监测设备的引入，进入糖尿病患者日常健康管理领域，契合公司慢性病管理专家的战略定位和发展方向，未来制剂药品、注射器、健康管理协同效应将逐步显现。

　　维持“推荐”评级：公司致力于慢性病管理领域，收购成纪、普迪完善糖尿病产品线；全球多肽药专利到期，原料药出口放量可期。预计2014-2016年EPS分别为0.42元、0.80元、1.05元，对应PE分别为80X、43X、32X,维持“推荐”评级。

　　春秋航空：低成本航空龙头企业，首次覆盖给予"增持"评级

　　公司将低成本航空的经营特色成功转化为业绩中的竞争优势：因高客座率、高座位数享受机场费用优惠接近1亿元；因直销、自主开发系统节省费用约2.85亿元。公司作为我国低成本航空的龙头企业，有“两单、两高、两低”的特色。

　　1）两单：单一机型（A320）与单一舱位（经济舱位）。单一机型有助于统一管理，维修，采购零部件，调配机组等，提升效率；单一舱位，取消两舱，增加经济舱座位数，将A320加密至180个座位，比普通飞机高出15%-20%,一方面有助于摊薄单位成本，另一方 面享有优惠（民航规定，座位数高于平均10%且客座率在90%-95%之间的，机场起降费中的旅客服务费可按规定标准优惠25%,2013年公司享受优惠接近1亿元）。

　　2）两高：高客座率（平均93.69%），高飞机日利用率（平均11.43小时），均高于行业平均。飞机利用率高的原因：1）选择的二、三线机场多，少拥堵，周转快；2）飞机降落至起飞的准备时间比传统航空公司少；3）包机业务航线延长至深夜或凌晨起飞。

　　3）两低：低销售费用（以电子商务直销为主），低管理费用。线上销售占比高达90%以上，远高于其他航空公司，节省大量代理费。（网络直销节省1.2亿代理费，分销、订座系统节省0.6亿，结算系统节省0.6亿，离港系统节省0.45亿元，共计节省2.85亿元）

　　公司营业收入最近三年复合增长率为22.05%,可用座公里年均复合增长率为27.34%,2013年营业收入65.63亿元，同比增长 16.85%,毛利率12.97%。1）客运是公司主要收入，2013年客运收入占比94.87%。2）分地区看，大陆是主要来源，占比80%以上，随着春秋的国际航线增加，国际航线收入占比在上升。3）春秋的其他业务作为良好补充，2014年上半年保险佣金、快速登机服务、及地面客运收入分列前三。

　　从国际比较和政府扶持上看，低成本航空行业空间广阔。1）从国际比较看，美国低成本航空占据30%的市场份额，亚洲低成本航空约25%,欧洲约 40%,我国低成本航空仅5%左右的市场份额，其中春秋2.99%,市场发展空间大。2）从政策扶持角度看，民航局鼓励低成本航空的发展，鼓励民营资本参与低成本航空的运营。民航局的战略规划是打造民航强国，让航空从高端消费向大众消费过渡，目标2020年人均年乘机0.47次，2030年达到1次，目前我国仅0.26次。

　　首次覆盖给予“增持”评级。截至2/2日，对标公司美国西南航空PB4.4倍，PE26.3倍，市值约1800亿人民币，ROE16.8%,资产负债率66%;春秋航空市值224亿，PB4.41（14年），ROE26.69%资产负债率68.93%。我们预计2014-2016年 EPS2.01,2.29,3.3元，对应当前PE分别为27.9,24,5,17.0倍。由于低成本航空在我国处于高速发展期，公司作为龙头，享有一定的估值溢价。市盈率定价法下，给予2015年26倍PE,对应股价59.5元。市净率定价法，预计2015年每股净资产15.5元，给予4倍-4.4倍 PB,对应股价62-68元，综合两种方法，合理股价区间60-68元。

　　风险点：原油价格大幅上升及人民币大幅贬值（贬值1%,影响公司净利0.19亿人民币）。