0205红岭私募火线抢入6只强势股

　　春秋航空：低成本航空龙头企业，首次覆盖给予"增持"评级

　　公司将低成本航空的经营特色成功转化为业绩中的竞争优势：因高客座率、高座位数享受机场费用优惠接近1亿元；因直销、自主开发系统节省费用约2.85亿元。公司作为我国低成本航空的龙头企业，有“两单、两高、两低”的特色。

　　1）两单：单一机型（A320）与单一舱位（经济舱位）。单一机型有助于统一管理，维修，采购零部件，调配机组等，提升效率；单一舱位，取消两舱，增加经济舱座位数，将A320加密至180个座位，比普通飞机高出15%-20%,一方面有助于摊薄单位成本，另一方 面享有优惠（民航规定，座位数高于平均10%且客座率在90%-95%之间的，机场起降费中的旅客服务费可按规定标准优惠25%,2013年公司享受优惠接近1亿元）。

　　2）两高：高客座率（平均93.69%），高飞机日利用率（平均11.43小时），均高于行业平均。飞机利用率高的原因：1）选择的二、三线机场多，少拥堵，周转快；2）飞机降落至起飞的准备时间比传统航空公司少；3）包机业务航线延长至深夜或凌晨起飞。

　　3）两低：低销售费用（以电子商务直销为主），低管理费用。线上销售占比高达90%以上，远高于其他航空公司，节省大量代理费。（网络直销节省1.2亿代理费，分销、订座系统节省0.6亿，结算系统节省0.6亿，离港系统节省0.45亿元，共计节省2.85亿元）

　　公司营业收入最近三年复合增长率为22.05%,可用座公里年均复合增长率为27.34%,2013年营业收入65.63亿元，同比增长 16.85%,毛利率12.97%。1）客运是公司主要收入，2013年客运收入占比94.87%。2）分地区看，大陆是主要来源，占比80%以上，随着春秋的国际航线增加，国际航线收入占比在上升。3）春秋的其他业务作为良好补充，2014年上半年保险佣金、快速登机服务、及地面客运收入分列前三。

　　从国际比较和政府扶持上看，低成本航空行业空间广阔。1）从国际比较看，美国低成本航空占据30%的市场份额，亚洲低成本航空约25%,欧洲约 40%,我国低成本航空仅5%左右的市场份额，其中春秋2.99%,市场发展空间大。2）从政策扶持角度看，民航局鼓励低成本航空的发展，鼓励民营资本参与低成本航空的运营。民航局的战略规划是打造民航强国，让航空从高端消费向大众消费过渡，目标2020年人均年乘机0.47次，2030年达到1次，目前我国仅0.26次。

　　首次覆盖给予“增持”评级。截至2/2日，对标公司美国西南航空PB4.4倍，PE26.3倍，市值约1800亿人民币，ROE16.8%,资产负债率66%;春秋航空市值224亿，PB4.41（14年），ROE26.69%资产负债率68.93%。我们预计2014-2016年 EPS2.01,2.29,3.3元，对应当前PE分别为27.9,24,5,17.0倍。由于低成本航空在我国处于高速发展期，公司作为龙头，享有一定的估值溢价。市盈率定价法下，给予2015年26倍PE,对应股价59.5元。市净率定价法，预计2015年每股净资产15.5元，给予4倍-4.4倍 PB,对应股价62-68元，综合两种方法，合理股价区间60-68元。

　　风险点：原油价格大幅上升及人民币大幅贬值（贬值1%,影响公司净利0.19亿人民币）。