1月24日红岭私募内部传闻资料精研独家(2)

　　铁汉生态：股权激励锁定未来四年高成长，估值提升空间巨大

　　摘要：

　　“十八大”后园林绿化将再起高潮，生态修复市场有望得到实质启动“十八大报告”提出“美丽中国”建设，将园林绿化、生态建设提高到前所未有的高度。随后住建部发布《关于促进城市园林绿化事业健康发展的指导意见》，明确提出到2020年全国设市城市达到国家Ⅱ级标准，其中已获得命名的国家园林城市要达到国家Ⅰ级标准。城市化后期转向精细化，新型城镇化着重改善人居环境、基础设施，预计每年将带来1800亿市政园林市场。国土资源部审议通过《土地复垦条例实施办法》，细化并完善了土地复垦激励措施，《全国土壤环境保护“十二五”规划》预计也将2013年初将正式公布。随着政策出台，土壤修复行业有望进入快速发展期，“十二五”期间国内土壤修复产业市场规模将超过1000亿元。

　　公司生态修复技术领先业内，生态修复协同园林绿化高速发展公司为国家级高新技术企业，技术研发在行业内于领先，属于少见的在生态修复技术研发领域投入大量人员与资源的公司，每年研发开支占收入5%左右。公司共取得国家专利17项，其中发明专利7项，在抗逆植物研发、湿地保护建设、土壤重金属污染整治、墙面垂直绿化等成果显著。是少数有能力同时涉足生态修复及园林绿 化领域的公司，复合竞争优势使得生态修复与园林绿化协同迅速发展，承建了南沙开发区采石场矿修复、深圳交易所室内垂直绿化等多个业内领先标志性项目。

　　适度BT搭配中小项目，资金充足回款安全，高成长没压力凭借资质的健全与资金优势，公司适度承接BT项目，合理搭配中小项目，规模与回款得到平衡，公司回款处于行业中上水平。随着公司品牌履历的强化，我们预计BT项目会收紧回款条件，回款将会得到逐步改善。公司选择BT项目风险意识一向很高，BT项目回款安全已得到充分验证，截止目前3笔BT投资款全部按照合同约定时间顺利回款。2012年末订单储备充足，资产负债率显著低于行业水平，财务杠杆空间依然较大，持续高成长没有压力。

　　股权激励锁定未来四年业绩高成长，估值提升空间巨大，给予强烈推荐评级公司公布股权激励草案，拟向228名激励对象授予总量为891万份的股票期权。公司股权激励行权条件非常之高，充分显示了公司对于行业及公司经营的信心，2013-2016年净利润相对于2012年净利润分别增长不低于30%、 95%、190%、330%，经过我们测算2013-2016四年复合增长率达44%。另外，2013-2016年加权平均净资产收益率分别不低于9%、 10%、11%、12%。

　　预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为2.4亿、3.2亿、4.4亿，同比增长58%、46%、36%；全面摊薄后EPS为 1.05、1.53、2.07元。我们给予公司“强烈推荐”投资评级，目标价45-53元，对应2013年EPS、30-35倍PE。

　　风险提示现金流风险，业绩低于预期的风险，项目回款风险。