1月26日大牛发威一骑绝尘 6股可越涨越买

　　东风汽车：变废为宝，郑州日产跑步前进

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2014-12-08

　　公司发布公告：拟以1.1亿元（含税）将常州分公司CV03微车项目车型的相关资产（包括模具、夹具、兼具、工装等固定资产、技术文件及专利）出售给东风小康（东风汽车公司与重庆小康工业的合资公司）；拟将常州分公司的房屋建筑物及土地使用权以3.3亿元转让给控股子公司郑州日产（公司持股51%），设备按2，487万元/年租赁给郑州日产。

　　支撑评级的要点

　　本次资产转让对短期业绩影响有限。公司转让常州分公司房屋建筑物及土地所有权给郑州日产增值仅94万元，转让CV03相关资产增值约2，900万元。根据公司2014年中报披露，上半年常州东风亏损3，506万元，我们预计全年亏损7，000万元左右，即使有CV03资产增值，但常州东风仍将亏损 4，000万元以上，较去年同期仅减少2，500万元。考虑到此次资产转让影响甚微，我们不调整对公司的盈利预测。

　　常州基地重组意义深远，郑州日产拉开发展大幕。常州基地是公司微车生产基地，2013年仅销售5，000多辆，亏损超过6，000万元。郑州日产是东风集团大自主战略执行者，将承载东风风度品牌发展重任，扩大双品牌战略、大力发展自主品牌，最终实现三大品类年销量各达到10万辆左右。郑州日产现有郑州工厂产能规模10万辆/年左右（未来将提升到18万辆/年），与公司规划达到30-35万辆年产销目标不匹配，常州基地转让给郑州日产后，将迅速解决其产能严重不足的问题，并解决公司负担。郑州日产计划在未来三年面向市场推出5款新车型，其中东风风度品牌将推出跨界SUV、MPV及CDV三款新车型，而日产品牌则推出全新皮卡和全新SUV车型。上述多款SUV均有望在郑州日产常州基地投产，预计2016年郑州日产实现净利润13亿元以上（我们预计2014 年净利润不超过2亿元）。

　　舍弃微客项目，可见公司经营思路转变。东风汽车（600006）上马微客项目更多是从政治上考量，计划在东风小康之外再建立一个微客项目，提升集团整体销量规模。在错过行业发展机遇后，再上马微客项目就很难打出品牌，销量也一直上不去。从东风汽车舍弃微客项目来看，公司经营思路从以前重“量”转变为重“质”，经营思路转变将会全方位促进公司其他业务盈利能力提升。

　　评级面临的主要风险

　　1）轻卡行业竞争加剧；2）与时空合作的新能源汽车销量低于预期；3）下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降；4）郑州日产新车销量低于预期。

　　估值

　　公司与浙江时空汽车合作推出东风御风纯电动客车，有望在新能源汽车生产领域大显身手；公司下属郑州日产正在积极扩充产能和推出多款新车型，郑州日产将进入大发展期；本部轻卡业务也在改善，有望两年内扭亏为盈。我们预计东风汽车2014-16年每股收益分别为0.13元、0.46元和0.72元。我们采取分部估值，以2016年业绩为基础，给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率，传统汽车及柴油发动机业务10倍动态市盈率，公司合理目标价为8.80元，维持买入评级。

　　智慧能源：战略转型确立，打开成长空间

　　公司是电缆制造行业龙头，为适应现代产业变迁和企业竞争的新形势，在明确将主业聚焦于电缆产业的同时积极谋求转型，努力将自身打造为"智慧能源专家",2015年公司将通过收购兼并加快其转型步伐。就现有业务而言，凭借电缆电商平台和新能源工程总承包业务，公司有望打开估值空间。

　　投资要点：

　　公司重新打造业务线并转换经营理念，全面布局转型。围绕"智慧能源专家即智慧能源系统服务商"的定位，公司重新打造业务线，设立五大业务板块，管理理念也从产品经营向资本经营转变、从业务管理向市值管理转变。对艾能电力和水木源华的收购，不仅完善了公司的转型布局，也验证了其转型的决心。

　　2015年公司将加快实施战略主业并购与新业务拓展。并购或新业务拓展的方向可能包括风电光伏运营与维护、智能储能、充电桩、节能减排、智能电网控制技术、信息系统设计与集成以及特种电缆等。其中，对新能源业务的并购或拓展大概率将率先完成，以完善公司的战略布局。

　　电缆电商巨头雏形初现，公司估值有望提升。两平台面临的都是千亿规模待开发的市场空间，发展前景可期。同时，"一网两平台"是一个整体布局，公司借此有望构建电缆产业链双闭环，为后续涉入供应链金融埋下伏笔。

　　艾能电力业绩增长有望超出对赌承诺。新能源行业在大趋势上仍维持较高的景气程度，EPC总承包作为主要的商业模式将显着受益。公司与新能源运营商有着长期良好合作，艾能在公司资源和奖励机制的支持下将实现跨越式发展。

　　2015年，电缆业务收入有望恢复高增长。公司2014年营业收入增速下滑主要受到铜铝等原材料价格持续下行以及电网投资不达预期的影响，展望 2015,预计铜价仍将呈现底部震荡态势，但得益于特高压建设高峰期的到来，电网投资增速将大幅上行，公司传统业务有望步入上行通道。

　　首次覆盖，给予"强烈推荐"评级。预测公司2014~2016年EPS分别为0.32、0.55、0.65元，对应PE分别为29、17、14倍，考虑到公司未来可能发生的并购以及"一网两平台"和工程总承包对公司估值的提升，给予2015年25倍PE,目标价13.8元，"强烈推荐"评级。

　　风险提示：电商平台发展低于预期，新能源发展低于预期，特高压建设步伐可能低于预期（中投证券张镭）