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　　舒泰神(300204)：业绩略超预期，上半年仍会高增长

　　公司中报后我们判断经营拐点出现，三季报再次确认我们之前的判断，年报业绩预告再次超预期，根据业绩预告按照平均数计算四季度单季度实现净利润7365万，而去年同期亏损552万，环比增长17%，公司营销改革后，盈利能力逐渐恢复，标志公司营销改革成功。

　　全年业绩增长65-95%%，非经常损益使得业绩超过预期。

　　我们三季报预计全年业绩将增长30%以上，年报预告全年业绩大幅增65-95%，超过我们预期，主要是凝血因子X转让款因无法按期取得注册证带来 2565万的非经常损益。我们三季报预计四季度单季度可能有4000万左右净利润，按照业绩预告计算四季度单季度实现净利润5722-9009万，扣除 2565万凝血因子X激活剂转让款的影响，单季度净利润期间3157-6444万，基本符合我们的判断。

　　今年上半年业绩有可能在低基数基础上高增长。

　　公司自12年三季度营销改革之后，以及股权激励费用摊销的影响，公司业绩出现波动，13年业绩下滑31%，今年上半年业绩下滑37%，经过近两年的调整，今年三季度基本与去年持平，四季度业绩超预期，全年业绩大幅增长。由于去年二季度计提股权激励费用的影响，今年年业绩仍有望在低基数基础上高增长，我们预计上半年业绩近40%增长。

　　神经修复市场空间巨大，苏肽生未来增速有望提升至25%以上。

　　2013年神经修复药物市场规模目前300多亿，并保持近30%的增长，鼠神经生长因子2013年市场规模20亿左右，在行业中市场份额仅有5-6%，未来发展空间巨大。

　　公司主导产品鼠神经生长因子市场占有率最高，适应症最广，09年进入医保后经历了快速增长之后，由于医保控费、营销改革、竞争加剧等因素增速放缓，2014年前三季度收入增长22%，单季度收入增速30%，四季度收入增速可能超过30%，我们认为公司经过近两年的销售转型，对渠道的把控能力增强，收入增速恢复到行业水平，盈利能力也逐渐增强，未来收入增速将提高到25%以上，净利率将恢复到20%以上，是大概率事件。

　　舒泰清未来几年高增长确定。

　　舒泰清是聚乙二醇电解质散剂，也是同类中唯一具有清肠和治疗便秘两个适应症的产品，13年销售8452万，基本实现盈亏平衡，今年公司加强了销售覆盖面，抢占市场，此外，网上售药和转向OTC双跨也是舒泰清快速增长的动力。我们预计未来几年舒泰清收入增速40%左右，并逐渐开始盈利。

　　收购预期增强。

　　公司上市以来仅收购了诺维康获得凝血因子X批件，手握近8亿现金，并且没有任何借款，预计公司未来会利用资本市场积极展开并购。

　　不考虑收购前提下，我们预计公司2014-2016年eps分别为0.79、0.84和1.10元，同比增长74%、6.3%和31%，公司营销改革后，经过两年调整，收入和盈利能力逐渐恢复快速增长，公司业绩也由原来单产品驱动变为双产品驱动，目前62亿市值，我们认为公司被低估，给予推荐评级。