1.13私募内幕传闻泄密

　　全年销量中规中矩， 2015 年可售超2500 亿。公司12 月单月实现签约金额172.6亿元，同比增长21.6%，为单月历史销量新高。我们判断由于年末考核压力，地方子公司加快推盘和客户签约速度为主因。 2014 年全年累计实现签约金1366.7亿元，签约面积1066.6 万平，同比分别增长9.1%和0.21%，符合市场此前预期。全年销售均价12814 元/平，较2013 年均价（11771 元/平）增长8.9 个百分点。年末剩余存货约500 亿，预计2015 年新推货量2000 亿，全年整体可售超2500亿，按65%去化估计，可实现20%增长。

　　拿地投资稳健，一线城市占比大幅提升。尽管公司年末拿地有所加速，但受整体大环境影响，全年拿地相对谨慎，新增建面1226 万平米，同比下降39.9%，为同期销售面积的115%，土地储备补充仍较充足。需支付权益地价297.5 亿，占同期销售额的22%，较2013 年下降14 个百分点。平均楼面价2917 元/平米，较2013年均价（3386 元/平）下降13.8%。分区域来看，新增项目分布仍以一二线为主，占新增建面的60.8%，其中一线城市建面占比由2013 年5.1%提升至12.9%。目前一线城市已有较明显复苏，且市场预期2015 年核心一二线城市房价将有不同程度涨幅，核心城市优质地块的获取将为未来公司净利润率提供保障。

　　维持公司“强烈推荐”评级。预计公司2014-2015 年EPS 分别为1.27 元和1.55元，当前股价对应PE 分别为8.6 倍和7 倍。短期来看，公司中票发行利率仅4.8%，显着低于公司7%的平均融资成本，积极布局核心一二线城市，受益未来一二线城市的率先回暖；中长期来看，作为行业龙头，将持续受益行业集中度提升，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：下半年房价上升带来的调控风险。