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　　◆个股内线透视（06月07日）

　　金发科技：短期增长仍依赖车用塑料的放量

　　销量维持稳定增长势头

　　公司是国内产品最全、产量最大的改性塑料企业，下游覆盖家电、汽车、电子等领域。2012 年公司共销售各类塑料产品90.31 万吨（含贸易品），不含贸易品66.35 万吨。预计2013 年销售约80万吨（不含贸易品），同比增长超过20%。同时由于车用塑料占比的提高以及原材料成本的下滑，毛利率有所提高，净利润增长预计在30%以上。

　　车用改性塑料是短期增长的主要动力

　　公司募投项目年产80 万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目（天津20 万，昆山30 万，广州20 万，绵阳10 万）部分投产，由于公司基数较大，短期的增长主要依赖车用改性塑料的放量。2012年销售车用改性塑料约20 万吨，预计2013 年销量达到25 万吨，增长约25%。公司优先供应高端客户如大众、宝马、丰田、本田、通用、福特等，未来随着80 万吨产能的逐渐投产也会逐渐加大对国有品牌如奇瑞、比亚迪、长城等的供应。

　　长期增长需要新材料突破

　　公司在做大改性塑料主业的同时也在积极谋求战略转型。从目前公司正在推进的全生物可降解塑料PBSA、聚对苯二甲酰癸二胺、木塑材料、免喷涂塑料、高性能热塑性弹性体和碳纤维来看，公司正在谋求占领新材料领域的一些制高点，力图转型成为国际化工新材料龙头。生物降解塑料、耐高温尼龙和碳纤维等都是技术含量高、市场空间广的产品，公司的长期增长必须靠上述新材料中的部分品种取得突破。

　　结论：

　　预计公司13-15 年EPS 分别为0.39、0.45 和0.52 元，当前股价对应PE 分别为14、12 和11 倍。国内改性塑料仍有较大的市场空间，汽车塑料景气向好，长期的技术和市场积累利于新材料业务的逐渐放量，维持公司“推荐”评级。

　　康达新材:环氧胶有望恢复增长，无溶剂复膜胶高增长

　　康达新材主要从事环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、SBS胶、聚氨酯胶等胶粘剂的研发生产销售，下游用于风电叶片、扬声器、复合包装、工程机械等领域；2012年公司收入中，环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、SBS胶、聚氨酯胶收入占比分别为51%、27%、10%、7%；风电叶片是公司最大下游，约占公司收入40%左右，其次复合包装、扬声器、工程机械等领域。

　　受益风电新增装机增速回升，环氧树脂胶有望恢复增长。公司环氧树脂胶主要用于风力叶片的制造，国内风电新增装机量在经历2009、2010两年高增长后，2011、2012年出现下滑，其中2012年国内风电新增装机量大幅下降26%，受此影响，公司环氧树脂胶收入2011、2012年分别下滑6%、 24%；2013年，根据国家能源局的规划，国内新增装机有望增长30%以上，公司环氧树脂胶作为风电叶片上游，将直接从中受益。

　　无溶剂复膜胶高速增长。公司是国内较早研发聚氨酯无溶剂复膜胶的企业，技术较为领先，近两年收入高速增长，2012年公司约实现1600万元收入，同比翻倍增长，预计2013年有望继续翻倍增长；目前国内无溶剂复膜胶仍处于产业生命周期的成长阶段，在复膜胶中占比不到10%，而国外无溶剂复膜胶市场占比约在60%左右；阻碍国内无溶剂复膜胶市场拓展的一个因素是下游包装厂商更换成本较高，需要进口国外复膜机设备，未来随着复膜机的国产化以及终端下游对环保、卫生要求的提高，无溶剂复膜胶市场规模有望快速增长。

　　首次给予公司“增持”评级，目标价12.50元。我们预计康达新材2013-2015年EPS分别为0.38、0.56、0.69元，对应 2013-2015年29、20、16倍动态市盈率；我们首次给予公司“增持”评级，6个月目标价12.50元，对应2013年33倍动态市盈率。

　　风险提示：（1）下游风电行业需求持续不景气风险；（2）原材料价格波动风险；（3）新产品市场拓展风险

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