工业领域通缩风险增大

　　4月PPI同比下降2.6%，创去年9月以来新低。PPI跌幅扩大反映了当前需求疲弱和产能过剩的压力。结合近期大宗商品价格、进出口数据等多项数据指标观察，未来一段时间内，工业生产领域通缩压力可能加大。

　　4月PPI环比下降0.6%，而近十年来历史同期环比平均上涨0.5%，这凸显旺季需求偏弱的态势。从结构来看，消费类工业品价格涨幅高于生产类，与当前实体经济的表现一致，整体经济呈现不一样的增长格局。与3月相比，4月PPI回落幅度较大的包括燃料动力类、有色金属材料和电线类、农副产品类以及化工原料类等。

　　首先，PPI持续下跌和低位徘徊反映工业品出厂价格通缩加剧，企业补库存意愿低迷。从分项数据看，采掘和原材料上游工业出厂价格跌幅较大，加工工业跌幅较小。从行业数据看，除建材价格上涨外，钢铁、煤炭、成品油价格均出现下跌。

　　其次，进口价格低迷给国内工业品带来通缩压力。受国内和全球需求疲弱的影响，4月原材料商品进口价格出现下跌，拖累4月进口环比下降7.7%。从主要进口商品看，原油进口价格环比下降，进口量环比持平；铁矿石进口量环比上升，进口价格环比持平。出口也缺乏亮点。近期市场担忧出口的真实性，日前外管局加强外汇资金流入监管，贸易项下的资本流入将受到抑制，出口中的“不实”成份会进一步减少，未来数月出口增速会有一定回落。机构预计，5月出口同比增速可能跌至零附近。

　　再次，国际大宗商品价格持续走弱，根据国际大宗商品价格变动一般较国内PPI领先1-2个月的相关研究判断，未来一段时间内，PPI难言好转。4月国际油价较3月继续回落，CRB指数略有下降，其中工业与金属CRB指数明显下滑。

　　需要指出的是，从目前来看，库存周期“双底”的出现为时尚远。一般来说，库存周期从底部复苏到第一次回落，是一个库存快速回补、量价齐升的过程，随着价格的拉升，需求跟不上价格的升幅，出现二次回落是符合规律的。从工业增加值来看，短期库存“双底”难以出现。相关研究显示，工业增加值环比增速比库存底部领先1-2个月，而3月份规模以上工业增加值同比实际增长8.9%，比1-2月份回落1个百分点。机构预计4月工业增加值环比略有回升，但回升幅度不大，意味着库存回补、量价齐升的过程远未到来。另外，房地产销售、投资以及非制造业投资等支撑短周期的力量也未出现回升迹象。

　　前瞻地看，未来工业生产领域通缩风险增加。短期内CPI大幅上升的风险小，PPI增幅转正暂难实现，企业投资和再库存意愿进一步削弱。考虑到当前决策层对经济减速的容忍度超过市场预期，未来宏观调控政策不会急于放松，经济将努力向有质量、有效益的增长路径前进，一些领域的企业生产经营活动将承受较大压力。