逆回购询而未发 防通胀未雨绸缪

　　周四，央行暂停了正回购操作，逆回购则询而未发，节后连续两周净回笼资金。当日货币市场利率延续上行，全线突破4%关口，但上涨步伐明显放缓。市场人士表示，央行重启正回购意在示警流动性过松，是对宽松流动性导致房价反弹、通胀预期上升的未雨绸缪，在月末这一时点上也有助于遏制银行过度放贷的冲动。预计跨月后，资金面有望得到缓解，总体稳定、相对宽松格局不会发生根本改变。

　　节后逆回购暂停

　　2月份净回笼2530亿元

　　周四，央行在公开市场没有开展任何操作。对于习惯了逆回购常态化的市场参与者而言，春节后央行公开市场操作颇有些“新年新气象”的意味。

　　上周，央行未开展逆回购，且重启了暂停逾8个月的正回购操作，给先前市场颇为乐观的流动性预期泼了一盆冷水。本周初，在资金利率反身向上的背景下，央行在周二再次开展了50亿元的正回购操作，市场不得不接受流动性已经宽松到头的现实。预期修正叠加月末因素的袭扰，导致资金市场出现了年初以来罕见的紧张局面。当货币市场变得资金难觅的时候，央行在周三恢复逆回购询量，令紧张的市场情绪得到稍微的安抚。然而，周四央行虽暂停了正回购，逆回购却也询而未发，再一次让市场感到意外。

　　据统计，本周没有正、逆回购到期，也无央票到期，央行只在周二开展了一期正回购交易，若无其他操作，全周将净回笼资金50亿元，为春节后连续第二周净回笼。上一周，央行公开市场净回笼达到创纪录的9100亿元。整个2月份，央行公开市场操作共计净回笼资金2530亿元，为连续第二个月净回笼。2013年前两月，公开市场共计净回笼5530亿元。

　　市场人士分析，春节过后，央行重启正回购、连续净回笼，除了回收节前主动投放货币的因素外，还是对前期流动性过于宽松的示警，背后可能反映出货币当局对于流动性过松导致房价反弹、通胀预期上升的未雨绸缪。从银行体系的角度来看，节后备付金释放和现金回流银行体系，以及外汇占款的恢复增长，使得原本就十分充裕的银行体系流动性有进一步走向泛滥的可能；从更宏观层面来看，1月份社会融资总量、新增信贷超额增长，以及CPI增速连续两个月超预期，使得流动性推升通胀的担忧再度浮现，目前多数机构预测2月份CPI同比涨幅将突破3%。

　　该市场人士指出，央行重启正回购，相当于宣告了流动性宽松程度的上限，是对市场过于乐观的流动性预期的矫正，以借此表达对通胀的关切。与此同时，在月底这样的时点继续净回笼资金，也有助于遏制银行过度放贷的冲动。

　　资金利率全线突破4%

　　涨势放缓跨月后有望回落

　　逆回购询而未发令市场失望，周四资金利率在早盘小幅回落后重新走高，银行间质押式回购利率全线突破4%关口，但上涨步伐放缓。收盘时，隔夜回购加权利率报4.06%，较前一日上涨10BP；7天利率报4.30%，上涨约3BP.

　　从全月来看，2月份回购利率均值水平有较明显的上移。隔夜、7天回购利率月均值为2.74%、3.40%，分别比1月份高出37BP、50BP。但将春节因素考虑在内，这一波动实属正常。数据显示，去年春节所在的1月份隔夜、7天回购均值分别比上月大涨102BP和129BP.

　　后市来看，预计跨月后，资金面存在自发回落的可能性。一是月末效应会逐步解除；二是现金回流银行的过程还会持续一段时间；三是3月份一般是财政存款释放期。据债券交易员介绍，周四资金面相对平稳，各期限回购基本成交在前日收盘水平附近，显示短期市场预期调整以及月末效应对资金面的冲击将告一段落。

　　有机构人士认为，资金面走向最后仍取决于央行的态度。目前来看，央行不愿意看到流动性过于宽松已经得到确认，资金面宽松到头成为普遍共识。但另一方面，从本周正回购缩量直至暂停以及正回购利率稳定，甚至低于逆回购利率来看，也还看不到央行有进一步收紧流动性的意图。因此，未来一段时间，资金面整体维持相对宽松格局是大概率事件。