中国地方债已达4万亿美元 或学日本采取极端措施

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　　随着经济增长引擎的放缓，中国在上周六宣布下调基准利率。这是三个月内的第二次降息。

　　然而这可能只是开始，随着制造业、房地产和通缩征兆并发生戏剧性的改变，有充分的理由认为中国将采取进一步的货币(利率)宽松政策。中国现在的一年前存贷款利率分别为2.5%和5.35%，可能会像日本一样被调整到接近为零。在此之后，中国特殊的量化宽松政策可能会越来越清晰。

　　苏格兰皇家银行驻香港经济学家路易斯-葵吉斯(Louis Kuijs)在接受记者采访时表示：“货币量化宽松政策是可选择的操作方案之一。”

　　葵吉斯指出中国央行在去年其实已经推出了一些小规模的类似货币量化宽松政策的措施，比如向银行市场提供更多信贷资金。当时中国央行宣布利用短期信贷机制帮助中国国家开发银行提升资本储备以用于支持地方政府的基础设施建设。截至目前，外界普遍认为中国人民银行推出了更多比货币量化宽松政策效果更好的放松银根措施，这一点花旗集团首席经济学家威廉姆-布伊特(Willem Buiter)深有感触，他提到中国央行现在的工作重点在于改善中国政府的收支平衡情况而非扩大收支规模。

　　有观点认为，随着中国经济下行风险的增加，中央政府以及地方政府在增强货币经济刺激能力的方面将面临越来越多的压力，中国各地地方政府目前都背负着规模大小不一的债务，这一问题对各地经济发展来说无疑是“定时炸弹”。统计数据显示，目前中国各地方政府的举债规模已经达到4万亿美元，这一规模已经超越德国经济总量，然而这对于维持经济稳定并不有利。日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)对于实施货币量化宽松政策的策略态度是这一政策对于那些债务规模较大的国家会起到比较明显的效果。

　　通过从根本上增加中国国内流动资金，中国央行行长周小川就可以在不增加国家债务的前提下稳定中国的物价环境。瑞银集团驻香港经济学家王涛(Wang Tao，音译)称，今年1月，中国消费者和生产者物价都跌至五年来的低位，而中国的借贷环境也更加受到限制。她还指出，虽然去年11月中国人民银行下调利率后，但是自那以来实际利率却涨了100个基点。“这意味着货币环境收紧，与疲软的实际活动形成强烈发差。”通过运用自己的货币武器，中国央行能支持经济增长，并缓解借贷方和无数可能接近违约的贷款人的压力。

　　周小川可能还在考虑黑田东彦另一个未言明的创新措施，即债务的秘密国有化。随着黑田东彦购买越来越多的债务，他已经相当大程度地模糊了界限。黑田东彦如何处理这些债券呢？只有他以及高层人员知道日本央行囤积的债券是否被塞入档案柜或者直接烧掉。

　　此外，周小川还有可能在考虑在中国采取相似的极端措施，直接显露中国迅速发展的债务问题。为何不开始将大批的潜在不良的资产拖入资产负债表呢？这需要从最脆弱的地方政府以及它们的资产负债表外项目工具开始。中国如此不愿意让经济增长率跌至7%以下的一个重要原因是害怕市政债券违约，这可能引发市场连锁反应。

　　中国政府应该通过设立美国式清债信托公司处理坏债来扩大这一进程。中国央行现在可以开始去杠杆化并抵御通货紧缩。这个过程存在诸多风险，包括了人民币波动以及太多流动资金可能将加速新资产泡沫的形成等。然而，为了能顺利完成中国历史上最大以及最具风险性的一次债务重组，不管周小川做什么，它都将让世界经济越来越好。

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