央行逆回购350亿 量价齐减宽松有限

　　二次降息后央行的首次公开市场操作令人关注，3月3日，央行在公开市场开展7天期350亿元逆回购操作，降息后配合逆回购利率下调，央行继续释放出货币宽松信号。尽管逆回购操作的延续在一定程度上缓和了资金面压力，然后令市场稍显失望的是，本次逆回购量减价跌，规模较上周四的380亿元逆回购量略减，明显低于此前市场预期；同时中标利率为3.75%，也较降息前下行了10个基点。业内人士认为，此举显示了央行适度引导资金利率下行的意图。

　　这是继上周六宣布降息后，央行首次进行公开市场操作，向市场释放流动性。虽然市场对逆回购利率下行并不意外，然而从此次逆回购的价格来看，仅走低10个基点，不仅低于市场预期，也低于去年降息时的下行幅度。

　　同日(周二)，还有1100亿元逆回购到期，经过新添350亿元逆回购对冲之后，周二单日仍净回笼750亿元。而本周公开市场共有2200亿元逆回购及600亿元国库现金定存到期，在这样巨大的到期资金回笼压力下，如果周四央行并未巨量加码逆回购操作，那么350亿元的逆回购操作量将势必使本周市场出现较大规模的单周净回笼，继续加大资金面的压力。

　　目前，人民币汇率在市场和政策两方面都有贬值的预期，金融机构外汇占款负增长已经成为趋势，货币供应渠道发生变化，央行货币政策工具如公开市场操作、再贷款再贴现和其他流动性支持工具等取代外汇占款成为基础货币供给的主渠道。央行也一改春节后即暂停逆回购回笼资金的传统，变为继续进行小量逆回购操作以冲淡节后逆回购资金到期对资金面的影响，央行操作手法的这种变化体现了对货币市场稳定的呵护。

　　但与此同时，由于央行在公开市场逆回购并未加量投放，近期银行间货币市场资金面仍延续节后的紧平衡态势，流动性格局未见明显改善。

　　“随着市场对于央行货币放松预期的高涨，人民币贬值压力也在同步增强，去年11月份降息后，货币市场利率不降反升，且在春节长假后有所恶化，就反映出贬值预期推动的购汇需求上升已经对资金面产生了较为明显的负面冲击，”中金公司指出。

　　在此背景下，逆回购的缩量，令市场也对未来央行主动投放资金的预期加大，不仅包括SLO、SLF等各类定向工具的再度使用，甚至包括降准的可能性。中金公司认为，资金面的紧张，说明央行货币政策放松力度不够，还不能有效对冲资金的外流，因此，虽然央行二次降息的动作快于市场预期，但中短期内央行仍有必要继续以降准和更主动作为的公开市场操作，以引导货币市场利率下行。

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