逆回购规模降至“地量”水平

　　1月15日，央行在公开市场仅进行了100亿元的14天期逆回购，一般同在周二进行的7天期逆回购缺席，令当日逆回购规模降至五个多月来最低的水平。

　　由于15日当天有750亿元逆回购到期，因此当日公开市场净回笼650亿元。“市场不缺钱，流动性很宽松，机构对逆回购的需求自然就少。”一位国有大行交易员称。

　　市场流动性的宽松从货币市场利率波澜不惊亦可窥一斑。15日，尽管逆回购操作规模降至“地量”水平，但银行间市场质押式回购利率隔夜和7天期品种均仅微幅上涨约5个基点，至2.1%和2.8%左右；上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示，隔夜利率上涨2.70个基点至2.1050%，7天期上涨7.70个基点至2.8710%，14天期则下跌3.70个基点至2.7900%。

　　实际上，这可以看做是12月份资金面宽松的延续。尽管12月下旬资金价格因为临近年末而有所上升，但全月平均值则并不高，比如7天期回购利率大部分时候保持在 3.0%附近，全月均值大约在3.2% ，与11月份均值接近。

　　而12月资金面的宽松主要得益于外汇占款的回升和财政存款的季节性投放。央行1月15日公布的最新数据显示，中国金融机构2012年12月外汇占款余额为258533.48亿元，较11月增加1345.84亿元，而11月份外汇占款曾意外减少736亿元；12月财政性存款余额为24234.28亿元，较11月减少11926.78亿元，这些都为货币市场提供了“增量资金”。

　　“央行在12月末还加大公开市场投放量，逆回购存量规模相应上升。这些因素都导致资金供给显著增加，因此回购利率回升并不明显。”中金在最新发布的利率策略月报中表示。

　　同时，资金的需求亦有所降温。华泰证券首席经济学家刘煜辉()表示，根据银行反映，去年12月以来，以债券发行为主的债务供给明显减慢，同时表内信贷需求亦不足，流动性非常宽松，各银行资产配置的压力很大。

　　在此背景下，中金预计1月份资金面将继续趋于宽松，主要由于在财政存款出现季节性投放之后，12 月份超储率有望出现 0.5%左右的上升，到 2.6%-2.7% 的水平，超储资金绝对值也会回升到2 万亿以上，处在较高水平，这将成为流动性的保障。

　　“1月份可能导致资金面收紧的负面因素包括法定存款准备金补缴、逆回购的到期以及财政存款的季节性上升。这三个因素各自都会对流动性构成冲击，但体现的时间较为分散，分别是月初、月中和下旬，因此集中的冲击力会小一些。”中金称。

　　而外汇占款和央行的公开市场操作有望减缓上述几个因素的冲击。中金预计1月份外汇占款仍有望保持在千亿规模以上，乐观情况下可能会达到 2000 亿或者更多。“如果外汇占款释放不明显，央行也可能加大公开市场投放力度来缓冲资金面的局部冲击。不过考虑到 2013年春节在2月中旬，央行逆回购投放量的提升可能主要在1月下旬和2月初。”

　　因此，中金预计1月份回笼流动性会超过投放的流动性，银行超储率会有所下降，不过考虑到超储率处于较高水平，超储率即便回落后也会超过三季度末水平。因此资金面仍将处于相对宽松的状态。7 天回购利率将呈现逐步回落走势，全月的均值有望下降至3%附近。