“金融维新”思路已定挤泡沫 重实体

　　银行的焦虑与央行的坚定两厢对立， 6月20日，注定成为中国银行间市场上值得铭记的一天。

　　此时，距离3月15日，新总理李克强上任刚过百日。在当时举行的首次记者会上，他即表示，推动经济转型要注意发挥财政、金融、价格改革的杠杆作用。其方案是，在金融领域要推进利率、汇率市场化改革，发展多层次资本市场，提高直接融资的比重，保护投资者。

　　如今看来，6月20日发生的一切并非意料之外。当银行间隔夜回购利率冲上30% ，银行交易员集体陷入“找钱”恐慌之时，央行拒绝释放流动性救市的表态，成了刺穿金融泡沫的“最后一击”。

　　而这是“克强经济学”执行中迟早会到来的一天。

　　5月13日在召开的国务院机构职能转变动员电视电话会议上，他即提出“在存量货币较大的情况下，广义货币供应量增速较高。要实现今年发展的预期目标，靠刺激政策、政府直接投资，空间已不大，还必须依靠市场机制”。

　　随后，在6月8日的环渤海省份经济工作座谈会上，他再次提出 “要通过激活货币信贷存量，支持实体经济发展”。

　　6月19日召开的国务院常务工作会议上， 李克强提出要“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量”。

　　面对如此密集的表态，至此市场终于意识到，总理的金融改革思路已定。

　　“”用好增量，盘活存量“需要分两步走：第一步，控制投机性金融活动，减少社会融资总量中的虚增部分；第二步，恢复信贷渠道效率，即根据供求状况，实现信贷资源的有效配置。当前我们已经迈出了第一步，但第二步超出了央行能力范畴，需要财政/行业政策和结构性改革的支持。”摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，新一届政府信誓旦旦要推动经济结构改革。根据目前的种种迹象判断，金融改革应该会明显加速。

　　也许是深知金融市场的波动对于社会整体的影响较大，在透露金融改革思路之前，政府提前在很多方面做了铺陈。

　　将“营改增”的试点范围8月1日起扩大至全国、4月24日和6月19日连续取消和下放总计164项行政审批事项，印发了《深化流通体制改革重点工作分工方案》，48项具体工作分工、收紧地方投融资平台的融资力度……均力图减轻实体经济的经营成本以及避免为增长而重复建设。

　　在这些调整进行的过程中，中国经济复苏受多重影响回升缓慢，一季度GDP的增速仅为7.7%。虽然仍高于年初政府制定的全年7.5%的平均目标值，却是近年来的最低值。

　　已经习惯于靠扩大投资刺激增速的市场开始期望新一轮的降准降息，但是一季度社会融资总额高达6.16万亿元的总规模却在提醒决策层，金融资本的产出效率极低，金融改革已经迫在眉睫。从某种意义上说，尤其是目前存在的市场利率和法定利率两个市场，悬殊的利差诱使资金在金融通道中空转。

　　因而，就有了6月20日上演的这一出“惊魂记”。

　　如果说此前市场对于这届政府改革的决心还有所顾虑，此役之后，相信政府的态度已经相当明确。

　　接下来会怎样？

　　“利率市场化会有进一步的突破。”朱海斌看来，如果金融机构的风险管理水平滞后于政策和市场发展的速度，无疑会形成金融改革中的系统性风险，或绑架金融改革继续原地踏步。

　　“”钱荒“投射出的最大问题是投机的操作在整个经济中蔓延，大家都习惯高回报，大量的资金都在表外流转。”广东金融学院院长陆磊表示。

　　值得关注的是，李克强主推的城镇化建设正在从概念逐步落实到实际。6月26日，《国务院关于城镇化建设工作情况的报告》第一次明确提出各类城市具体的城镇化路径。

　　作为一个涉及几亿人的发展规划，新型城镇化 “钱从哪里来”和“钱该怎么花”面临的质疑从一开始就有。此番政府意图通过金融改革“挤”掉金融通道中的泡沫，为实体经济腾挪出资金空间也就不难理解了。

　　“接下来，金融改革应建立由市场主导的金融产品定价机制。这对消除支撑投机性金融活动的根本动力至关重要(如：银行间利差套利和影子银行)。我们预计未来6~12个月可能推出的改革措施有：一是放宽当前汇率体制下的日交易区间；二是扩大存款利率浮动区间，其次是取消贷款利率限制；三是引入存款保险制度；四是拓展渠道，为资金流动(资金进出)提供便利(如：。 QDII2)。”朱海斌表示。

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