5月CPI回落 降息将被热议

　　国家统计局6月9日公布了2013年5月份居民消费价格(CPI)变动情况。5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%，环比下降0.6%。全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.9%，环比下降0.6%。

　　5月，CPI数据明显低于市场预期，CPI与PPI相较近几个月均出现较大跌幅。一方面，从一个侧面表明经济恢复的疲弱和反复，另一方面，也向市场释放出放松货币政策尚有空间。

　　事实上，随着5月份CPI数据的公布，未来是否会降息将成为市场猜测的热点。市场对降息和降准的猜测理由，一是基于CPI和PPI的统计数据；二是因为近期出现的市场流动性紧张现象，例如6月6日，上海银行间同业拆借利率短期品种全线上扬，尤其是隔夜拆借利率一天跳涨135个基点；三是近来全球性的降息行动——自日本央行在4月推出了其历史上最大规模的宽松政策后，全球十多个国家纷纷跟进，欧洲央行、澳大利亚央行、越南央行、印度央行、巴西央行、韩国央行、泰国央行等都相继宣布降息，以应对本国货币升值压力和控制热钱涌入，大有爆发货币大战的紧张气氛。在这样的国际环境中，中国是否还能独扛压力？市场显然难有肯定判断，考虑到应对大量热钱的流入现象和出口受到利率影响的现实，中国央行选择降准和降息的应对措施似乎是必然的政策选择。

　　不过，分析5月份的CPI数据，在影响价格下降的主要因素里，鲜菜价格环比下降13.8%，影响CPI环比下降近0.5个百分点，占CPI环比总降幅的八成以上，是拉低CPI的主要原因。同时，在5月份CPI同比涨幅中，翘尾因素比4月份增加了0.3个百分点，新涨价因素比4月份减少了0.6个百分点。国家统计局的分析认为，由于新涨价因素减少较多，超过了翘尾因素增加的影响，导致5月份CPI同比涨幅回落0.3个百分点。5月份鲜菜价格环比下降较多，是新涨价因素减少的主要原因。

　　不难看出，导致CPI下降的因素相对比较单一，而且在未来一段时间，鲜菜、猪肉等食品价格还会维持较低水平，不会对CPI上涨形成压力。但这并不代表未来物价的下行趋势增强。相反，从中期来看，CPI走高的压力仍然存在。一是资源产品的价格一直处在上行通道，水电油气价格频繁上调，对终端消费的影响一定会反映到物价上；二是土地、劳动力价格等成本大幅上涨的现状没有改变，当前经济恢复期企业去库存仍未完成，尚未对价格形成新的压力，一旦需求回升，这些成本将迅速转移成价格上升的动力；三是全球的量化宽松货币超发，从根本上会为通胀的炉灶添柴加火。

　　因此，虽然从当前的物价水平看，降息空间增加，市场预期增强，但央行是否会选择降准和降息的货币政策工具，还很难得出明确判断。实际上，从另一个角度看，央行的降息选择具有两难性，一方面，如果不降息，则会面临利率偏高导致热钱流入、出口受阻、企业融资成本过高等一大堆难题；但另一方面，如果选择降息，放松货币政策则难以保证当前房地产政策的延续，使宏观调控效果打折。同时，因通胀压力仍存，还会导致未来货币政策调整过于频繁的隐患。

　　由此判断，虽然当前的物价水平增加了降息的政策空间，但中期来看它仍是小概率事件。未来一段时间将在维持价格水平不温不火的局面下，继续保持货币政策的稳定性和连续性。