等待卡尼英央行“追赶”美日欧宽松步伐？

　　对于本周四即将议息的英国央行货币政策委员会(MPC)而言，进一步宽松的大门毫无疑问是打开的。然而，近期英国经济数据的温和改善可能会让委员会有充分理由按兵不动，直到新任行长上任。加拿大央行现任行长卡尼将在今年7月上任英国央行新一届行长。

　　未来两年通胀或将高于2%这一目标水平的预期已不成为阻碍央行宽松的理由。考虑到英国政府要求央行在8月季度通胀报告中包括如何使用前瞻指导(forward guidance)的信息，英国央行可能会将政策刺激推迟到8月。尽管如此，MPC中的三位成员(行长金、委员费舍尔、鸽派首脑迈尔斯)很可能将继续支持5月份就扩大资产购买规模。

　　英国第一季度GDP初值环比增长0.3%，远超预期的0.1%，更是好于去年第四季度的-0.3%，这意味着英国经济成功避免了“三底衰退”。结合服务业、制造业及建筑业的英国4月综合PMI指数自3月的51.0升至4月的52.1，连续四个月上升，为去年8月以来的最高水平。不过，消费者信心和零售业销售数据仍然疲软，劳动力、信贷和房地产市场数据则参差不齐。作为英国的主要出口伙伴，欧元区的持续衰退将大大拖累英国未来经济增长。

　　在通胀方面，英国3月份消费者价格指数(CPI)同比增长2.8% ，环比持平。在上次议息会议的纪要中，MPC确认通胀预计将在年中上升至3%左右。英国央行此前就已警告称，CPI可能会在未来两年内持续超过2%的目标水平。

　　英国财政大臣奥斯本(George Osborne)3月时表示，他正在修改英国央行的“政策豁免”(remit)，央行可能需要在设定通胀目标的同时使用非传统货币政策工具，提供前瞻指导，同时在失业率居高不下之际，央行可能会承诺维持货币政策宽松。

　　从本质上来说，这一“政策豁免”让英国央行有余地根据实体经济的需要，付出一定的通胀代价来对经济下滑作出政策反应。因此，除非有迹象表明通胀正导致工资上涨或者英国经济明确出现好转，通胀上升本身并不会妨碍MPC采取进一步宽松政策。事实上，自从英国央行2009年3月第一次宣布量化宽松(QE)以来的49个月内，英国的CPI数据有43个月都是超过2%的。

　　尽管英国央行的“融资换贷款计划”(Funding for Lending scheme)在刺激消费者信贷供给与需求方面取得了一些成功，但对中小企业的影响却微乎其微。而英国央行未来进一步宽松政策的目标可能会主要针对中小企业。但由于设计出这样的新计划可能会比较困难，作为“通用药”，QE不失为一个强劲的政策选项。

　　尽管英国央行已经多次扩大QE规模，但去年英镑汇率与十国集团(G10)多数货币相比都有所升值。2012年，英镑每逢欧元区负面事件就会作出升值反应，意味着英镑受益于欧元的分散化交易。但另一方面也意味着，与美国、日本以及欧元区极度宽松的货币政策相比，英国央行的货币政策已相形见绌。

　　有了日本央行新任行长黑田东彦这一“激进宽松”的先例，市场开始期待7月4日卡尼走马上任后在首次英国央行议息会议上宣布激进宽松政策。卡尼也早已表明将在就职后采取比前任更为激进政策的意向，决心带领英国经济走出低迷。但一些经济学家认为，英国央行新任行长将远比日本人克制，毕竟日本已经和通缩斗争了数十年，而英国仍然受制于通胀风险。

　　在英镑方面，尽管英国央行的最近一轮QE止于去年11月，对欧元区前景信心上升加上欧元反弹，英镑在今年初表现疲软。直到3月中之后，随着美元的修正加上一些英国数据改善，英镑才开始陆续走强。目前为止英镑兑美元仍然受抑于1.56一线，除非英国经济数据进一步改善从而推升市场乐观情绪，英镑才可能突破这一水平。