美欧经济改善势头短期可望延续

　　近期美欧经济数据和重大事件热闹纷呈。美国最新公布的非农就业数据强于预期，且美联储的褐皮书也发出经济温和复苏的利好信号。而在欧元区 ，欧洲央行在最近的一次议息会议上继续按兵不动。

　　美欧经济的最新进展，有望给中国的出口带来支持。瑞银的经济学家分析说，美国2月就业数据以及今年以来其他实体经济指标的强劲表现，加上欧元区企业信心好转和金融条件改善，是今年前两月中国出口强劲增长的根本支撑因素。该行认为，目前来看，欧美经济的改善势头短期内可望延续，应能够支撑中国出口继续稳健增长。

　　美国就业数据抢眼

　　在最近美国发布的一系列数据中，2月份非农就业报告无疑是最重头的一个，而这一重要报告发出了正面的信号。

　　瑞银认为，2月份美国的就业数据表现“抢眼”。其中，新增非农就业达到23.6万人、失业率降至7.7%。依据这一表现，瑞银维持对今年第一季度美国GDP增速反弹至3%的预测。

　　针对这份重要的报告，瑞银的经济研究团队分析说，该报告交出了一份表现抢眼的答卷，所有主要就业指标均全面改善。

　　最新公布的2月份新增非农就业人数，高于市场预期的16.5万人和瑞银预测的19万人，也高于去年四季度和下半年均值。失业率由上月的7.9%下降至7.7%、好于市场预期的7.9%，为2009年以来的最低水平。平均小时薪酬环比上涨了0.2%、同比上涨了2.1%。周工作时间由34.4上升到34.5，这相当于增加了30万人就业。作为另一个统计口径的居民调查新增就业，也在持续三个月疲弱后出现回升。

　　另一家大行花旗则指出，2月非农就业人口达23.6万人，超过花旗预期的15万人以及彭博的16.5万人。花旗认为，就业数据中的另外一个亮点是，尽管汽油价格在2月上涨，工时增加0.5%提升实际收入0.2%，因此前者的因素对实际收入影响有限。

　　2月份的就业报告，符合瑞银做出的今年一季度美国GDP增速显著反弹的判断。该行的经济学家指出，强劲的就业市场表现有重要的意义。

　　一方面，就业强劲说明，围绕财政自动减支的不确定性，并未影响到企业信心，而企业雇佣行为仍然稳健。同时，强劲的新增就业、薪酬上涨、工作时间延长，使得私人就业收入继上个月增长停滞后、在2月份环比增长了0.9%，一季度以来的年化增长率达5.8%，强于去年四季度的3.6%和三季度的3.1%，这将有助于抵消税率上升的负面影响。

　　“简言之，就业市场的强劲表现，能够支持我们关于一季度GDP增速反弹至3%的预测。”瑞银总结说。

　　另一方面，花旗注意到，美联储最近公布的经济褐皮书也对经济做积极评价。美联储称，大部分地区增长“适度至温和”。除波士顿与芝加哥联储辖区增长缓慢外，没有一个地方联储所在地区经济收缩。虽然2012年第四季度美国GDP环比仅增长0.1%，远低于预期的0.5%，但褐皮书预计，在近零利率和QE帮助下，经济仍会保持逐步复苏趋势。

　　美联储政策仍将保持观望

　　展望未来，瑞银等机构认为，美国就业将继续保持稳健增长，主要得益于几方面的因素：

　　首先，工作小时已延长至高位，进一步上升空间有限、因此未来企业只能通过增加雇佣来进一步提高劳动；其次，瑞银基于贷款标准、企业债息差的就业预测模型显示，信贷条件改善将进一步支撑未来的就业增长。基于上述模型，瑞银仍预计，2013年美国月均新增就业将达到21万人。

　　此外，瑞银还预计，2月份美国工业生产将出现环比强劲增长，纽约联储帝国制造业调查指数有望进一步攀升。另一方面，2月份CPI可能在油价上涨带动下大幅回升，但核心CPI预计仍将保持平稳。

　　不过，尽管如此，当前的失业率距离美联储设定中期目标仍然遥远。鉴于此，瑞银认为，市场不应过分憧憬美联储会在短期内调整QE步伐。

　　“需要指出的是，虽然2月份就业市场表现好于预期、正是美联储希望看到的，但我们并不应该就此过度憧憬，美联储会在短期内退出极度宽松的货币政策。”瑞银的报告指出。

　　毕竟，当前的失业率距离美联储的中期目标仍然遥远。正如美联储副主席耶伦近期所说：“在目前这个阶段，我还没有看到促使我支持削减资产购买规模的进展。”因此，瑞银认为，在美联储考虑调整每月850亿美元的资产购买步伐之前，就业市场还需要呈现连续的、显著的改善。

　　欧央行对经济看法未变

　　在欧元区，央行也是最近的一大主角。在最近的议息会议上，欧洲央行略微下调了增长和通胀预测，但也特别指出了近期欧元区企业情绪、金融条件等方面的好转迹象。欧洲央行仍然预计，今年上半年欧元区增长企稳、下半年缓慢复苏。瑞银认为，在没有对未来进一步的政策行动做出暗示的背景下，预计欧洲央行在2014年底前都会维持基准利率不变。

　　在3月7日的议息会议上，欧洲央行维持各项基准利率不变。行长德拉吉承认欧洲央行内部讨论了降息，但大多数官员否决了这一选项。在新闻发布会上，当问到欧洲央行是否应该将其目前处于零的存款利率(deposit facility rate)降至负区间时，德拉吉表示，负利率将会是“未涉及过的领域”、可能会带来严重的负面后果。对于欧元汇率 ，德拉吉重申汇率不是政策目标、并且目前的欧元汇率仍然符合其长期均值。

　　与此同时，欧洲央行发布了最新的增长和通胀预测。虽然该行下调了2013、2014年欧元区GDP增速的预测，但德拉吉强调，这只是2012年四季度糟糕的增长表现所带来的统计效应，欧洲央行对于未来几个季度增长轨迹的预测并未改变。

　　欧洲央行仍然预计，2013年上半年欧元区增长势头在一个较弱的水平上企稳，下半年在出口改善、货币政策维持宽松、金融市场分割程度缓和等因素的帮助下开始缓慢复苏。

　　作为这一偏积极判断的佐证，德拉吉指出，虽然欧元区实体经济活动的“硬数据”仍然疲弱，但企业情绪和信心已在改善，主权债务融资条件、Target2失衡状况也在好转，长期再融资操作(LTRO)的还款情况也显示，银行体系信心正在恢复。

　　另一方面，欧洲央行对于欧元区2013年通胀率的预测维持在1.6%，但2014年预测略微下调至1.3%。虽然这些预测低于欧洲央行2%的通胀目标，但德拉吉依然认为，通胀率的走势仍将与欧洲央行中期目标相符，欧元区并没有明显的通缩风险。

　　瑞银分析说，总体来看，欧洲央行不愿意对未来任何进一步的政策行动做出暗示，似乎对目前的利率水平感到满意。瑞银欧洲宏观团队因此继续预计，欧洲央行在2014年底前都会维持基准利率不变。

　　根据瑞银的分析，利率工具在欧元区当前的货币政策传导机制受损的背景下效果有限。因此，除非欧元区增长和通胀形势大幅恶化，否则降息的意义不大。而德拉吉强调没有通缩风险的言论令瑞银认为，对于一向以通胀为核心目标的欧洲央行而言，这一判断和表态，进一步减弱了欧洲央行降息的必要性和可能性。

　　不过，德拉吉也透露，只要有必要，欧洲央行货币政策就将保持宽松。这一表态令市场感到欣慰。